SHEIN上市首份季績見紅 收入864億 盈利暴跌67% 上市不足一月股價累跌逾三成半 香港股民又被IPO神話割韭菜？

曾經估值逼近千億美元的快時尚巨頭希音（SHEIN，0625），挾著神級光環強勢登陸港股，結果上市不足一個月即令無數小股民輸到嘔血。希音招股價高達48.56港元，掛牌首日即刻跌穿招股價，而最新公布上市後首份業績，第二季經調整盈利暴跌66.6%至僅得2.28億美元（約合17.8億港元），績後股價一度再跌逾12%，相比招股價已累跌逾三成半，市值由IPO時約260億美元（約2,040億港元）縮至不足170億美元（約1,334億港元）。更值得香港股民警惕的，可能不止希音本身。近月港股半新股頻頻出現「超購幾百、幾千倍，上市後照樣大跌」，究竟是IPO神話破滅，還是港股新股市場又一次完美示範割韭菜？

數字遊戲大拆解：利潤暴升背後的插水真相

翻開希音（SHEIN）剛交出上市後的首份季績，淨收入達到110.82億美元（約合864.4億港元），按年微升0.9%；賬面淨利潤高達23.98億美元（約合187億港元），按年暴升247%，但其實全靠一筆21.89億美元（約合170.7億港元）的優先股公允價值變動收益谷起；若扣除相關項目，真正反映賣衫賺錢能力的經調整淨利潤，其實由去年同期的6.83億美元急挫至僅得2.28億美元（約合17.8億港元），跌幅高達66.6%。

投資者若然單憑新聞標題見到利潤倍升便盲目掃貨，絕對會中伏。一間靠賣平價衫起家的巨企希音，訂單量明明錄得7.6%增長至2.98億單，為何核心盈利會如此難看？真相是利潤率正被瘋狂蠶食。希音單靠財技粉飾的亮麗帳面數字，根本無法掩蓋主營業務正承受極大壓力的殘酷現實，亦令不少上市前看好其前景的散戶大失所望，驚覺接下火棒。

運費關稅雙重夾擊 超低價神話成最大包袱

希音盈利急挫的致命傷，在於高昂的履約成本。業績顯示，第二季履約費用急升18.1%至55.87億美元（約合435.8億港元），佔總收入比例更飆升至50.4%。即是每做100元生意，便有超過一半資金要用來付運費和包裝。希音管理層將矛頭指向中東地緣局勢引發的油價及運費急升，並選擇自行吸收成本而不轉嫁消費者。

偏偏歐美市場的政策亦正在收緊。歐盟即將取消低價值貨物免關稅優惠，逼使平台提前加價，直接導致歐洲市場季內收入大跌13.9%，美國市場亦跌6%。希音以平價打天下的策略，一旦遇上成本上漲便無路可退。若果加價，消費者立刻轉投其他平台；若不加價，股東便要硬啃盈利暴跌的苦果。希音過往賴以成功的護城河，霎時間變成勒頸的繩索。

大行目標價極端分歧 散戶盲搶新股變韭菜

希音業績大走樣，華爾街與中資大行對希音的估值亦出現嚴重撕裂。富瑞直接給予「跑輸大市」評級，目標價僅26港元，直指昔日依賴廉價小包裹的優勢正變得愈來愈昂貴；相反，華創證券及中信建投卻力排眾議，分別給予49.14港元及54.41港元的目標價，認為希音供應鏈及流量仍具長期價值。大行目標價相差近一倍，反映市場對其真正價值毫無共識。

回看近年港股新股市場，散戶往往被招股書包裝的完美故事及初期市場狂熱蒙蔽，錯將人氣等同公司實際價值。梅卡曼德機器人（9615）公開發售曾超購高達3,835倍，招股價101.7港元，至今股價仍低招股價逾兩成；MOMENTA（6880）超購413.63倍，由招股價295.6港元跌至現價150港元，股價接近腰斬；麥科田（2041）超購436倍，招股價15.42港元，上市首日更直接急瀉42.9%，一手即蝕662港元，現價仍低招股價逾五成。

所謂「割韭菜」，未必代表有人刻意設局，更值得反思的是香港散戶如何理解IPO熱度。現行新股機制下，公開發售初步分配比例可以只有5%，因此幾百、幾千倍超購並不等於有同樣龐大的長線資金願意在上市後接貨。證監會今年亦曾警告，在上市申請急增下，部分招股文件質素下降，部分保薦工作存在不足；有關警告屬整體市場監管問題，不能直接套用至任何個別公司。

當全城熱炒、人人都說非抽不可時，投資者更應冷靜審視企業是否已將未來幾年的增長潛力提前透支。買股票買的是未來，若一間公司的核心優勢正被成本與政策雙重擊碎，賬面數字再靚亦只是海市蜃樓。做投資切忌盲目跟風，否則永遠只能在資本市場的盛宴中，淪為被無情收割的點心！

Text by BusinessFocus Editorial

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