HashKey擬上市集資5億美元 曝連年虧損 零售客交易額半年跌85% 幣交所還有前途嗎?

市場消息指出，本地虛擬資產獨角獸 HashKey Group 已通過港交所上市聆訊，目前正積極籌備路演工作，目標爭取在本月內在本港正式掛牌上市，以集資5億美元（約39億港元）。但它因擬上市而曝光的財務報告卻顯示它連年虧蝕，加上香港加密貨幣熱潮遇冷風，它今年上半年的零售客戶交易量按年大跌86%至310億元。究竟，在香港領牌的幣交所還有亮麗前景嗎？散戶對應否看好有關新股的上市，難免議論紛紛。

關於 HashKey Group

HashKey Group 總部位於香港，並擁有合法牌照，是亞洲領先的端到端數字資產金融服務集團。旗下核心業務涵蓋獲香港證監會發牌的虛擬資產交易所 HashKey Exchange、專注區塊鏈投資的 HashKey Capital，以及雲端節點驗證服務等，為 Web3 生態系統提供全方位的基礎設施與金融解決方案。

集資規模與市場意義

據悉，HashKey 計劃在本次 IPO 中集資約 5 億美元（折合約 39 億港元）。若成功上市，這將是香港近年來規模較大的科技類新股發行，同時也將成為香港首家上市的虛擬資產交易所集團，對本地資本市場具有指標性意義。

業務數據解析：散戶交易量調整

根據初步招股文件披露的數據，該公司成功爭取大量新客戶，截至今年6月底，其註冊客戶達144.69萬個，較去年同期增加3.1倍；有資產客戶亦超過13.85萬個，較去年同期激增7.4倍。不過客戶增加，不等如收入及盈利有改善。HashKey 的業務結構近月疑出現變化，令零售端交易表現隨市況大幅調整下滑，營業額及利潤均大不如前。一旦成功上市，或成為日後的隱憂？

1. 零售交易量收縮

數據顯示，HashKey 在 2025 年上半年促成的交易量，按年下跌38.4%至2140億元。當中備受注目的是，其中零售客戶（散戶）交易量，更按年暴挫85.6%至310億元。這反映在當前的市場周期下，該公司零售投資者的活躍度有所降低，平台目前的流動性結構或更側重於機構層面。

2. 財務表現

在財務數據方面，基於集團在發展前期需作大量投資，用以開發核心基礎設施、技術創新及研發，以及確保營運合規等，導致2022年有紀錄起至今，每年均持續錄得虧損。它今年上半年虧損為5.07億元，已較去年同期的7.73億元有所收窄，但金額之大仍令人關注。公司稱早期虧損在預料之中，對奠定平台合規性、技術基礎及客戶信任基礎至關重要。市場預期，若能成功上市集資新資料，將主要用於進一步強化技術基礎設施、開發新產品線及補充營運資金。

總的來說，目前包括HashKey在內的合規加密幣交易所正面臨「雙重擠壓」：
1. 成本端： 電腦設備以及合規及牌照維護成本高企，激烈價格競爭下亦難收取合理的交易佣金，導致公司容易連年虧損。
2. 收入端： 若散戶欠缺活躍度，即使機構業務雖有增長，但難以彌補缺口。

上市或許是 HashKey 尋求資本補充的必要手段，但對於投資者而言，這更像是一場對「香港 Web3 政策前景」的對賭。如果流動性問題無法解決，合規平台或將面臨邊緣化風險。

Text by BusinessFocus Editorial

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