京東Q1收入3157億人民幣超預期 EPS超預期41% 外賣虧損收窄惟燒錢搶市壓縮利潤

京東（9618）昨晚公布2026年第一季業績，非GAAP（非通用會計準則）每股盈利0.74美元，超過市場預期41%，收入3157億元人民幣按年升4.9%，同樣超越預期。然而，GAAP淨利潤從去年同期的109億元人民幣大幅降至51億元人民幣，跌幅超過一半，反映外賣業務及國際擴張的燒錢戰正壓縮盈利空間。業績遠勝預期，令京東（9618）周三股價收市大升8.3%至128.2元。投資者在增長與利潤之間的拉扯日趨明顯。

收入超預期 非GAAP利潤改善 外賣虧損收窄

京東Q1非GAAP淨利潤74億元人民幣，按年下跌42%。收入結構出現質變——一般商品、市場服務及物流業務增長強勁，抵銷了電子及家電品類的疲弱。零售毛利率改善至5.6%，顯示京東在價格戰壓力下仍守住毛利底線。

最值得關注的是外賣業務虧損收窄。京東去年正式進軍外賣市場，與美團（3690）正面硬碰，初期虧損巨大。Q1數據顯示外賣業務虧損幅度較上一季度收窄，反映營運效率提升，但距離盈利仍遙遙無期。管理層在業績電話會上表示，外賣業務是「長期戰略投入」，短期虧損是刻意為之，目標是搶佔市場份額而非追求即時盈利。

外賣燒錢戰搶利潤 市場關注增長與盈利平衡

京東外賣業務的燒錢模式引發市場分歧。一方面，虧損收窄說明營運效率正在改善，市場份額持續擴張；另一方面，外賣及國際業務的市場推廣支出大幅增加，壓縮整體利潤率。分析師指出，京東面對的核心問題不是增長，而是增長的代價——每一個新增的外賣用戶、每一筆新市場的訂單，都在消耗利潤。

京東與美團的外賣戰已進入白熱化階段。美團在餐飲外賣市場佔據約七成份額，京東以低價補貼搶客，但補貼不可能永遠持續。一旦補貼力度減弱，用戶回流美團的風險便浮現。京東管理層稱外賣是「新業務增長引擎」，但投資者更關注的問題是：該台引擎何时才能產生正向現金流？

國際業務擴張同樣燒錢 淨利潤暴跌逾半

京東國際業務的擴張亦在壓縮利潤。公司在歐洲及東南亞市場加大投入，建設本地倉儲及配送網絡，初期成本巨大。GAAP淨利潤從109億暴跌至51億元人民幣，跌幅53%，主要受外賣及國際業務的虧損拖累。若剔除非經常性項目，核心零售業務的盈利能力仍在改善，但整體利潤被新業務的戰略虧損大幅稀釋。

對香港投資者而言，京東Q1業績的「超預期」光環背後是更深層的問題：一家收入增長放緩至5%的電商巨頭，選擇在外賣及國際業務上大舉燒錢，GAAP淨利潤暴跌逾半。增長與盈利的天秤正急速傾斜，管理層能否在投資者失去耐心前將新業務推向盈利拐點，將是京東今年最關鍵的考驗。

Text by BusinessFocus Editorial

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