【李浩然專欄】追勢投資只是泡沫時代的安慰劑 看似100%必贏策略 震盪市中變大戶提款機

投資者總是在尋找既能參與牛市狂歡，又能在崩盤前全身而退的聖杯。Cambria Funds創辦人Meb Faber在2006年提出的10個月移動平均線策略，這個看似簡單的規則——高於均線買入，低於均線賣出——在2008年金融海嘯中表現確實亮眼，讓追隨者躲過了標普500近60%的跌幅。

回溯1901至2012年，這套「定時」策略不僅將年化回報率從9.32%提升至10.18%，更將波動率由17.87%大幅壓縮至11.97%。最誘人的是，其最大回撤從-83.46%的深淵收窄至-50.29%。$100的初始投資，在純粹的買入並持有策略下變為216萬美元，而在這套機械神的指引下，竟膨脹至520萬美元。

然而，最令人玩味的是策略在不同市場環境下的表現差異。2007至2010年金融危機期間，系統在頂部下方6%發出賣出信號，在底部上方20%才重新買入，確實規避了主要跌幅。但在2022年的熊市中，投資者卻經歷了高買低賣、再高買再低賣的痛苦輪迴。這種「鞭打效應」不僅考驗耐心，更暴露了趨勢追隨的致命弱點：在震盪市中，它會讓你成為市場的提款機。

更深層次的矛盾在於，這套策略的成功假設投資者是沒有情緒的機器人。它要求百分之百的紀律，在賣出信號出現時毫不猶豫，即使當時市場情緒樂觀；在買入信號亮起時果斷入場，即使廢墟仍在冒煙。但現實是，這套策略的最大敵人，並非市場，而是鏡中的自己。在連續數次被市場愚弄後，有多少人能堅守這套冰冷的規則，而不是屈服於「這次不一樣」的誘惑？

在當前可能的AI泡沫中，趨勢追隨策略面臨更大挑戰。科技股的波動性遠超傳統市場，納指在科網泡沫期間的震盪幅度讓200日均線策略產生了多次假信號。1998年和1999年的連續鞭打，讓追隨者在泡沫最瘋狂的階段反覆進出，錯過了最豐厚的收益。

換句話說，將趨勢跟隨視為捕捉AI泡沫的低風險捷徑，是一種危險的誤讀。它無法讓你精準逃頂，卻極有可能讓你在泡沫中途因短暫回調而被甩下車，眼睜睜看著狂歡繼續。它提供的不是免費午餐，而是一份價格不菲的套餐，主菜是降低波動率，附餐則是頻繁的交易成本以及在牛市中跑輸的挫敗感。

最終，這套策略提供的或許不是超額回報，而是一張昂貴的床墊，讓你在市場的驚濤駭浪中，能睡得安穩一些——僅此而已。對於那些自認無法承受巨大回撤的投資者而言，這或許是必要的成本。但對於其他人，與其追逐這套機械的福音，不如坦然接受市場的隨機漫步，並將精力放在更可靠的原則上：資產配置、長期持有與成本控制。

李浩然

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