令長期投資獲利的終極武器是甚麼？ 究竟是「耐心」還是「時間」？

穿越百年股海，歷史數據告訴我們什麼？從1928年到2024年，標準普爾500指數（S&P 500）年均回報率為9.94%。這個數字聽起來不錯，對吧？但如果你稍微調整一下起點，故事就會變得有趣得多。投資回報率的長期走勢固然令人印象深刻，但它與起點的選擇密切相關。換句話說，投資回報率的「長期」好壞，可能取決於你從哪一年開始做數學題。

以最近幾年為例，2021年和2022年的標普500指數回報率分別為+26%和+25%，直接把長期年均回報率從2022年的9.6%推高到了9.94%。看似微不足道的變化，其實已經說明了短期波動對長期數據的影響。當然，這一切都建立在一個大背景之上：2008年金融危機後的史詩級牛市。

回到1999年之前，從1928年到1999年，標普500的年均回報率高達10.8%。但接下來的「失落十年」，被兩個史上最慘烈的市場崩盤，互聯網泡沫和金融危機所夾擊，瞬間將1928年起算的年均回報率從10.8%暴跌至9.1%。換句話說，短短十年，抹去了1.7%的年均回報率。雖然此後市場逐漸回暖，但截至今天，我們也只從那場災難中「回血」了不到1個百分點。

然而，這種看似「長期穩定」的回報數字，其實經不起起點的「微調」。一位播客聽眾的提問點出了關鍵：為什麼我們總是從1928年開始算回報率？1928年剛好是市場巔峰，隨後就是有史以來最慘烈的大崩盤。那如果我們從1932年市場的谷底開始算呢？

從1932年到2024年，標普500的年均回報率是11.1%。僅僅刪掉四年的數據，回報率就提升了1.16個百分點。這聽起來像財務魔術，但事實上，這只是數學的魅力。

更進一步，假設我們把第二次世界大戰以及大蕭條的尾聲都剔除掉，從1950年開始計算，回報率變成了11.5%。簡單數學告訴我們，11.5%的年均回報率在75年間會讓一筆初始投資的1萬美元變成3,600萬美元。是的，沒看錯，3,600萬！當然，這裡面沒有考慮稅費、管理費，也沒有考慮到誰會真的有75年的投資耐心。

但話又說回來，投資是一場耐力賽。如果你從1929年的巔峰開始，回報率會變成什麼樣呢？答案是8.7%。這是一個明顯的下降，但即使如此，長期投資者依然能獲得不錯的回報。事實上，自1929年到2008年，標普500的回報率依然顯示出市場的韌性。

如果我們把焦點放到新世紀，從2000年開始計算回報率（也就是從互聯網泡沫的巔峰開始），年均回報率僅為7.6%。這個數字與歷史平均水平相去甚遠，並且暴露了一個殘酷的現實：即使你經歷了2008年金融危機後的瘋狂牛市，回報率依然只能說是「差強人意」。

這讓人不禁感慨，投資回報的「故事性」完全取決於你從哪裡開始敘述。如果起點是1928年，你會看到一個適度樂觀的故事；如果起點是1932年或1950年，你會認為股市一直是天賜良機；而如果你從2000年開始，可能會覺得股市不過爾爾。

然而，無論起點如何變換，有一點是不變的：時間是投資者最好的朋友。短期內，市場波動難以避免，甚至可能讓你經歷「地獄般」的十年。但只要你的投資視野足夠長，股市的複利魔力終會讓人驚嘆。

投資者應該記住的是，市場的短期波動無法預測，甚至可能令人沮喪。但當你的時間軸拉長到數十年，複利效應會將短期的失敗轉化為長期的成功。而這，才是投資真正的精髓：沉住氣，讓時間做它的工作。

另外，別忘了，數據分析中選擇起點的「小心機」，也許能讓你贏得一場關於市場回報率的辯論，但它永遠無法改變投資的基本事實，堅持長期才是王道。

李浩然

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