人民幣短線料續偏弱

人民幣兌美元匯價自去年11月起持續貶值，本月初進一步失守7.3水平，創十六個月低位，引起市場對匯率前景的討論。

特朗普重返白宮、美元走強，加上中國經濟動力轉弱，是導致人民幣近期走弱的主因。特朗普在去年11月當選美國新任總統，表明計劃向中國及多個主要貿易夥伴加徵關稅，市場憂慮或將重現中美貿易戰，不利中國外貿前景，拖累人民幣匯價在11月下跌1.8%，創去年6月以來最大單月跌幅。及後聯儲局在12月議息會議下調2025年減息幅度預測，進一步支持美元走強，亦帶動美國國庫券孳息率持續攀升，中美十年期國債息差近期擴闊至逾300基點的紀錄新高，加劇人民幣下行壓力。另一方面，內地經濟未見明顯改善，11月零售及投資等主要經濟數據再度放緩，反映刺激經濟措施未能顯著提振內需，亦增加市場對人民銀行進一步放寬貨幣政策的預期，而人民幣兌美元12月則再貶值0.7%，並於1月初失守7.3關口。

人民幣持續貶值下，息差因素加劇資金流出人民幣計價資產，亦不利中資企業盈利前景，拖累港股表現，恒生指數周一失守19,000點，創近四個月新低。

面對人民幣貶值壓力，人民銀行一直表明會致力維持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定，除了調節人民幣中間價水平，近日接連出台多項舉措，亦反映內地穩定人民幣匯價的決心。人行上周宣布暫停在公開市場買入國債，期望降低國債債息下跌壓力，限制中美息差進一步擴闊空間。同時，人行將在本港增發人民幣600億元央票，規模屬歷來最大，藉短期內收緊離岸人民幣流動性，支撐人民幣匯價。人行周一亦宣布上調跨境融資宏觀審慎調節參數，意味企業和金融機構能夠借入更多外債，減低人民幣資本外流速度。另一方面，人行同日宣布多項加強與香港金融合作的措施，當中包括推出人民幣貿易融資流動資金安排，總額度為人民幣1,000億元，並允許債券通北向投資者使用合資格在岸債券作為抵押品，在香港進行人民幣回購業務，均有助增加離岸人民幣市場的活躍度。

事實上，除人民幣外，其他主要非美元貨幣在過去兩個月亦顯著走低，除了美元走強的因素，部分貨幣亦受到減息預期及國內財政壓力等因素影響。總計2024年人民幣累計下跌2.7%，跌幅在主要非美元貨幣中仍相對輕微。

中美關係前景或趨不明朗，預料將繼續為內地外貿帶來挑戰，我們將密切留意特朗普正式就任美國總統後的關稅政策及對華政策對內地經濟的影響。在美元偏強及中美國債息差較闊影響下，人民幣中短線仍有下行壓力，惟在多項穩定匯率舉措幫助下，預料大幅貶值機會較微。另一方面，人民幣貶值亦有助提升中國貨品出口的競爭力，亦有助部分抵銷關稅帶來的影響。我們相信，美元兌人民幣中短線有機會升至7.4至7.5區間，若特朗普的關稅政策規模較預期小，以及美元回調，美元兌人民幣不排除回落至去年12月低位7.239。

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