【中概黑天鵝】季度純利增1.4倍破紀錄 拼多多一夜竟暴跌3成 市值蒸發4,320億 創辦人黃崢失落中國首富 拆解拼多多股價狂瀉4大原因

季度純利一季大升1.4倍至破紀錄的350億港元，結局竟然是股價暴跌3成？

中國電商拼多多（美股：PDD）昨遇上「黑天鵝」，雖然它的季度業績數據之佳成中國電商之冠，但市場憂慮公司高增長難以持續，大戶狂沽，令它股價昨暴跌28.5%至100美元收市，市值一夜之間蒸發掉553.7億美元（約4,319億港元）。這連累到剛成為中國首富不足3個星期的拼多多大股東黃崢身家亦大縮水，跌至中國第4，首富之位遭農夫山泉（9633）創辦人鍾睒睒奪回。

以薄利多銷殺出重圍的內地電商「拼多多（美股：PDD）」昨晚公布今年第2季度業績，純利增1.44倍至320億元人民幣（下同），打破歷來紀錄。經調整純利（Non-GAAP）亦漲1.25倍，至344億元，同樣優於外界預期的301億元。

不過拼多多營業收入放緩，今年第二季總收入按年升86%，錄得971億元人民幣，低於分析師估計的1,000億元，觸發拼多多股價昨暴瀉28.5%至100美元收市。

但其實拼多多320億人民幣的破紀錄淨利潤以及1.44倍的利潤增速，已是遠勝主要競爭對手。舉例說，阿里巴巴（9988）和京東（9618）本季度的營收同比增速分別僅得4%和1%；兩公司調整後歸屬於普通股股東的淨利潤同比增速，則分別為-9%和69%，同樣不及拼多多。

本地股壇討論區之上，拼多多的散戶擁躉對投資忽然受重創，亦大都心有不甘又或是不明所以。究竟拼多多股價昨晚為何離奇大跌？BusinessFocus記者分析業績數據、相關新聞以及專家看法後，嘗試綜合出4大原因以供讀者參考：

原因一：公司高層承認高增長不可持續

拼多多高層在業績報告及電話會議表示，由於競爭加劇和外部挑戰，收入增長不可避免地面臨壓力，即是承認公司「高增長不可持續」，令前景蒙上陰霾，影響了股價。事實上，拼多多之前股價逆市上升，主因是由去年第2季至今年第1季為止，其季度營業收入的按年增長率分別達到66.3%、93.9%、123.2%及130.7%，極為亮麗。但到了今年第2季，收入增長率已降至85.7%，故雖然季度營業額仍達破紀錄的970.6億元人民幣，但已觸發不少大戶憂慮，有人或因此心急沽貨以鎖定利潤。

原因二：未來盈利勢減速

拼多多收入減速，未來盈利增長亦自然難免隨之放緩。事實上雖然拼多多今年第2季純利按年增加1.4倍至320.1億元人民幣，但盈利增長率已較上季的2.5倍顯著為低。同一時間，拼多多上季的推廣和廣告開支激增，銷售和營銷費用大漲48%，錄得260億元，若情況不受控，未來利潤恐進一步受蠶食。

此外，拼多多提到未來工作重點是「汰弱留強」，即是淘汰較劣質的商戶，但積極扶持及留下優質的商戶。拼多多更預計未來一年會大幅度減免優質商家的交易手續費，補貼金額料達100億元，這亦相信會令公司未來盈利有機會進一步下降。

原因三：太孤寒，擁逾3,000億現金仍不派息不回購

在美國上市的傳統藍籌公司若獲得巨額盈利，很多時都會以派息或回購的方式回饋股東，但拼多多雖然獲得巨額盈利，令由去年底以來持有的現金及現金等價物（連短期投資）總額大升近3成至2,849億元人民幣（約3,105億港元）。但拼多多依然維持其「孤寒」風格，因拼多多在季度淨利潤大增的同時，仍然拒絕派息或作出回購。

拼多多董事長、聯席首席執行官陳磊解釋，公司目前仍處於投入階段，業務面臨激烈競爭和外部環境所帶來的不確定性。故管理層一致認為，當前進行資本層面的回購或者分紅是不合適的，陳磊更指在未來幾年內，「我們也覺得沒有這方面的必要」。這種強硬的「不回購」立場，也疑增加了投資者的不滿，令沽壓更大。

原因四：海外業務Temu面臨訴訟及監管風險

拼多多近一年的高增長，主要是由於海外業務Temu收入的增加，以及國內廣告收入的增長。但有說法指Temu收入增長正放緩，而且疑因為其部分低價產品質素引來批評，外界憂慮會影響到拼多多的盈利前景。事實上，陳磊在財報電話會上對海外業務（Temu）的未來業績作出預警。他指出海外業務正在面臨更嚴峻、加速變化的國際環境，業務經營受非正常商業因素的干擾變多，未來業務發展的不確定性顯著增加，收入逐漸放緩將是必然的結果。

故拼多多下階段的另一項重點工作，是海外業務的「合規」問題。目前，Temu據報已進入了70多個國家和地區，同時也在歐盟、韓國等多個國家和地區遇到監管問題。此外，Temu的部分產品近期也被指涉嫌侵權或抄襲，像中國平價時裝平台SHEIN最近即在美國興訴，控告同樣來自中國的競爭對手Temu。SHEIN 指Temu涉嫌竊取其設計並透過假冒、侵權和欺詐行為侵佔市場。若類似的法律爭議未來日子持續，恐勢必影響到Temu及拼多多的發展及盈利。

Text by BusinessFocus Editorial

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