中美貿易衝突緩和 提振市場風險情緒 人行或暫緩進一步放寬貨幣政策

2025年中國經濟面臨多重挑戰與機遇，貨幣政策與利率走勢成為市場關注的焦點。我們預測，下半年中國利率可能呈現先升後降的趨勢，中美貿易協議前景的改善將提振市場風險情緒，中國人民銀行（「人行」）可能暫緩進一步放寬貨幣政策。

人行的降息降準力度或至少達到2024年水平

人行已轉向更為寬鬆的貨幣政策立場。我們預期，2025年央行的降息降準力度至少將與2024年持平，基準7天逆回購利率可能下調至少30個基點，存款準備金率則至少下調100個基點。央行可能採取降息與降準交替的方式，避免連續降準而不降息的情況，這是自2020年以來未曾出現的政策模式。

人行或進一步下調部分金融機構的存款準備金率下限

隨著越來越多金融機構的實際存款準備金率已降至5%，央行或將考慮下調這一下限，否則受惠於未來降準的機構將大幅減少。央行指出，最近一次全面降準後，所有金融機構的加權平均存款準備金率已降至約6.2%。若年內再降準50個基點，該平均比率可能下探至5.8%，釋放約人民幣1萬億元的長期流動性。今年5月，央行已將金融租賃公司和汽車金融公司原本5%的存款準備金率降至0%。

鑒於淨息差收窄加劇銀行面臨的壓力，人行可能會在近期降低存款準備金率，以提供低成本資金支援。自3月初以來，中小型商業銀行已開始下調存款利率，以緩解負債端壓力。然而，目前銀行的淨息差水平已逼近不良貸款比率，顯示信貸風險覆蓋能力正在減弱，也推高了市場對國債等低風險資產的需求。即便未實施全面降準，結構性或定向降準亦可能提供有效支持。例如，適度放寬對信譽良好金融機構的5%法定準備金率下限，將有助於降低資金成本。

中國10年期國債殖利率擺脫歷史低點

2025年初，10年期國債殖利率曾下探歷史低點1.59%，近期回升至1.70%左右，但若無政策催化劑，短期內難以突破2%。市場預期中美貿易關係改善與寬鬆政策延續或為潛在推動力。然而，即便利率反彈至2%水平，中國基本面因素暫時仍未能提供支持。

中國製造業需求指標－官方製造業PMI新訂單和產成品庫存分項指數，為中國10年期國債殖利率的一個領先指標。事實上，該指標自2024年以來一直上升，反映中國對長期國債殖利率上升的偏好合理。另一個重要指標－社會融資規模（AFRE）與M2的增速差距反映淨信貸需求，自2024年以來也一直顯示上升趨勢。

對投資者而言，中資銀行的同業存單與利率差距已經收窄，中國國債的殖利率或變得更具競爭力。當然，由於同業存單仍有一定的信貸風險，經久期調整後的殖利率的吸引力可能仍然相對更高。

彭博行業研究

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