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【跨市博弈】一場關於利率、通脹與鮑威爾的博弈 美國疫後的政策轉變
目前市場高達85%的預測認為,聯儲局將在9月開始降息周期,預計降息幅度為50個基點。然而,從數據角度來看,25個基點的降息似乎更為合理。這種預期與實際上可能帶來的市場失望之間的差距,恰恰反映出市場與聯儲局之間的信任危機。
深入鮑威爾的心理背景
有別於前任耶倫和貝南奇,鮑威爾並非學術派經濟學家。他的背景更偏重於法律和投資銀行,這使得他對經濟預測有一種自然的健康懷疑。他更傾向於相信市場是判斷經濟周期的晴雨表。然而,正是這種哲學在2018年12月導致了他的政策急轉彎。當時,儘管公開表態可能繼續升息,市場的劇烈反應卻迫使他在兩周內宣布停止升息,並在2019年累計降息75個基點。
疫情後的政策轉變
疫情之後,鮑威爾對金融市場的依賴似乎突然消失。儘管2022年全年股市持續下跌,以及2023年區域銀行危機不斷,聯儲局仍堅持升息。顯然,鮑威爾不願成為另一個伯恩斯(Arthur Burns),後者因70年代未能有效控制通脹而飽受批評。鮑威爾的行動似乎在告訴市場:他不會犧牲40年來聯儲局建立的抗通脹信譽。
未來數據的重要性
雖然鮑威爾曾表示,單一數據點不會決定貨幣政策,但接下來的兩次通脹數據將對9月會議至關重要。如果消費者物價指數持續下降,市場可能會暫時鬆一口氣,期待一個寬鬆的聯儲局。然而,如果通脹數據高於預期,市場將不得不面對一個可能不會大幅降息的聯儲局。
儘管市場普遍看好孳息率曲線變陡(即買進短期債券,賣出長期債券),但如果鮑威爾堅持其近期的政策立場,這種策略可能會適得其反。此外,鮑威爾也不太可能因為近期股市的疲軟而改變策略。聯儲局通常在高收益債券利差(high-yield spreads)超過500個基點時才會轉向,而這個水平目前還遠遠沒有到達。在市場流動性惡化的情況下,聯儲局可能選擇立即結束量化緊縮計劃,而不是簡單地降息50個基點。
總之,透過數據的鏡頭,我們或許能夠更清楚地理解鮑威爾的決策路徑。儘管市場充滿期待,鮑威爾的貨幣政策之旅似乎仍充滿了曲折和未知。
家族辦公室投資經理 徐立言
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