【一名經人】股息模型已過時　經濟盈利更關事｜羅家聰專欄

By 羅家聰 on 20 Jul 2020

坊間素來有個說法，指只要市場利率夠低，低到低過股息時，股市就易升難跌了。由此路進，理據是當股息低於市場利率，資金傾向留在存款，反之則棄存款而收股息，而背後是假設買股票只為收股息。以投資眼光看買股票的確如是，但更多人在意股價。這個買股只為收息理論在理論上是否成立，本已不無疑問。至於實證情況又如何呢？

將恒指自1973年有紀錄起的股息減去三個月期存息，即見跟恒指按年變幅有關，但關係不算高，僅-0.2。若去掉存息部分，只計股息與股市變幅關係其實更高，達-0.5。從實證模型建立角度，理應考慮後者。然而關聯度雖高，觀圖亦見，但方向卻不對勁。上述指股息、股市同方向，但相關系數卻負。傳統理論指股價是未來所有股息的折現：

這意味股價的變幅亦跟股息正比，而恒指僅將多隻成份股加總，故道理上也適用。然而，實際上這關係不是正比而是反比，即意味大多數資金的持股心態不在於收股息，而在炒價。不少舊式分析仍按這類模型估值然後發表報告，你道幾危險呢？重溫附圖，其實自沙士後兩者的反比關係更強，相關系數達-0.8，可見這理論/模型已愈來愈錯。

這個年代純粹為收股息而買股票者，確較幾十年前少得多。那麼其他入市「炒價」的是否都是投機者呢？又未必的。如果股價升跌是如擲毫般隨機的話，當然可這樣說；但股價背後是盈利、經濟，絕非完全隨機。是故，入市者除賭徒外，其實便是買經濟、買生意的心態了。所以，要用模型，還宜從宏觀經濟或微觀盈利方向出發分析，結論會更可信。