【匯豐衰落】中國崛起匯豐只有分拆一途，匯豐在港百年興衰的啟示(下)｜BF專欄

By 鄭文耀（Jess CHENG） on 29 Jun 2020

國際媒體也已留意到香港匯豐的尷尬處境。在6月中，Quartz以HSBC is China’s perfect victim為題報導匯豐銀行的中國形象。按中國愛國式說法，匯豐是｢英帝國剝削中國的爪牙｣，且會危害中國國家利益。在中國決意推行「港區國安法」之後，匯豐需要面對的，再非昔日中英即使對壘仍然能言共同利益的形勢。新的國際形勢是，崛起後的中國與西方漸行漸遠，勢成水火。

顯而易見，形勢大變之後，匯豐再也不能以舊方法生存。縱然匯控在英國註冊，且英國也不滿匯豐對中國態度過於軟弱﹑有違英國國策，但不能否認的一點是，匯豐的主要利潤仍然來自香港市場。當中國崛起 ﹑時刻迫令他方靠邊站後，匯豐若要繼續護持老招牌，大概只有分拆公司一途。

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匯豐分拆方案可以很簡單：第一，匯豐香港分拆上市；第二，出售部分恒生股權。方案好處有二：

第一，分拆方案能夠刺激匯豐股價。匯控受制於英國政府，今年被勒令不准派息，猶如匯控金蛋的匯豐香港只能跟隨，匯豐股價難免會進一步插水。分拆上市之後，能言自主的匯豐香港會更能展現身價，其市賬率（Price-to-Book ratio）上升有望。以2020年6月12日收市價計，匯豐香港子公司恆生（11）的市價現為2500億港元，以匯豐香港的市佔率、品牌與業務盈利能力而言，匯豐香港身價起碼兩倍高於恆生市值。現在匯控的市值約為7600億港元，單是匯豐香港便可佔其現時市值三分之二，這即是說，分拆方案也會令匯控整體價值上漲，當中利益可見一斑。事實上，這種分家方案極為可行，在香港，中國銀行（3988）與中銀香港（2388）便是源自同一集團的兩間不同上市公司，更重要的是，中銀香港較受資本市場歡迎，享有更佳估值。再者，匯豐股價一直低迷，投資者壓力早晚會爆發（近年的例子，是持有8%股權的對冲基金Elliott逼迫東亞銀行變革），全面策略性改革其實勢在必行；

第二，分拆方案能助匯豐尋得新股東。當前匯控的股東結構比較分散，兩大股東分別為資產管理公司貝萊德和平安保險，兩者持股量都在8％以內。匯豐曾以「環球金融，地方智慧」為宣傳口號，現在匯豐需要面對的問題，是在中國壓力下，匯豐香港寸步難行，難言環球金融，引入戰略性新股東（例如中美以外的類主權基金股東），有助匯豐分散政治風險，使之能夠應對百年少見的國際新形勢。成功分拆匯豐香港的下一步，就是出售部份恒生股權。恒生一直是匯控的現金牛，在日益飽和的港銀市場再難有高增長。匯豐出售部分股權，既可乘恒生估值較高之時套現以充實匯控資本，更重要的意義，是此舉有助匯豐守拙，能夠消減匯豐集團在港長期壟斷之勢，讓其他資本在香港銀行業分杯羹，匯豐因而可藉重新分配利益來換取穩定，以空間換取時間，這是匯豐應當重視 ﹑化被動為主動的轉局契機。