【不壞之身】舉債累累錢坑愈來愈大，福布斯：債務才不會殺死：，反而花愈多賺愈多

美國影音串流平台Netflix營運模式向來備受投資者關注，大量燒錢製作原創作品而導致長期債務佔總資本比例愈來愈高，並引來外界批評。早前《華爾街日報》有報道睇淡Netflix，認為該平台現金債務過高，處於很危險的情況；不過《福布斯》卻認為Netflix這種「高投放、高產出」的營運模式能夠吸引新用戶，反而是愈花得多愈賺得多。

《華爾街日報》刊登一篇名為「Netflix的投資者沒理由去放心」的文章，批評Netflix投放極大資源製作原創作品，藉以吸引用戶，在這種模式下，也導致現金債務問題嚴重，特別今年底就要面對價值35億美元債務，如此高風險槓桿下，當Netflix繼續營運下去，危險會愈來愈大。

假如未能持續吸引足夠用戶量，讓增長停下來時，結果會支撐不了現金債，面臨破產，《華報》寫道：「情況如像跑步機上，你很難停下來，假如新內容有助於獲得更多用戶，那麼從邏輯上削減支出和內容，就會失去它們。」

不過《福布斯》文章指，Netflix即使有現金債，但其財政到目前為止是健康的，如像它的股本回報率（ROE，反映公司利用資產淨值產生純利的能力）自2017年起已經有不錯的表現，至於營業利潤率（Operating Margin）在2018年增長了10%，比前一年7%多，原因正是收入有增加。

文章筆者認為，這兩項指標都反映Netflix能把投資的資金賺回來，隨營業利潤率提高，營運資金需求也將增加，這種

因此筆者認為，要評斷出Netflix的營運健康與否不能看傳統的債務比例，該看淨資產收益比與營運利潤率，這兩項指標不管同期比或是絕對標準都是賺錢，代表Netflix有能力把投資的錢回收，達到「花了愈多、賺了愈多」，這種需要高資本支撐的營運模式是少見、且難被模仿。

截至2020年，雖然仍然為負，但預計自由現金流將有所改善。隨著營業利潤率和利潤的提高，營運資金需求也將增加。而我讀財務的方式，我希望這是拐點的開始。

華爾街日報”的文章指出：“我是一個難以擺脫的跑步機。如果新內容有助於獲得用戶，那麼從邏輯上削減支出和內容，也有可能失去它們。” 實。與任何高成本固定成本業務一樣，它會比收入增長產生更多成本，直到收入增長最終導致規模擴大。高固定成本商業模式的基礎結構是批量播放 - Netflix正在積極追求。

與其競爭對手相比，首都Netflix願意花在內容上不僅會加速而且還會擴大Netflix正在建設的護城河。 這就是為什麼Netflix的商業模式無法被其他媒體公司複製

不斷投放大量資本創作內容的風格使Netflix是為一間非「常規」公司，更是其他對手難以模仿，

但淨利潤是健康，它本身就不是一般觀念中的「正常公司」，撰文者表示，Netflix的營銷觀念崇尚著「內容是媒體的王道，資金是商業的王道」，說明Netflix會為了製播高品質內容的作品，而選擇投入大量現金、並吸引更多用戶的手段。

因此筆者認為，要評斷出Netflix的營運健康與否不能看傳統的債務比例，該看淨資產收益比與營運利潤率，這兩項指標不管同期比或是絕對標準都是賺錢，代表Netflix有能力把投資的錢回收，達到「花了愈多、賺了愈多」，這種需要高資本支撐的營運模式是少見、且難被模仿。

史蒂芬妮解讀財報時指出，Netflix雖說最大目標是致力於擴增用戶量，並不太在意花了多少錢，但其實近年來他們也開始注意現金債務狀態，從他們近期聘用新任CFO、曾是電玩控股公司暴雪的CFO紐曼，就是要開始「精打細算」，預計在不久的未來就能把現金流調整回賺。

資料來源：Forbes

Text by BusinessFocus Editorial