【BF專欄】美股是牛轉熊嗎？

By 小龍 on 18 Oct 2018

劉君明(小龍)- 著名江恩理論圖表專家，在某新加坡大行擔任聯值董事，負責帳戶股票委托操盤，股票買賣及財富增值工作等。以筆名「小龍」於經濟日報集團智富雜誌，Wealth Hub睿富及民衆財經台等發表分析。多次獲經濟日報集團智富雜志及香港大學專業進修學院邀請分析演說。致力分析經濟及股市周期理論，一次又一次命中大市大型的轉角，包括但不限: 2015年6月見頂，2016年2月及6月見底, 2017年牛市等。幷在香港出版多本暢銷書，包括「小龍江恩轉勢日」及「江恩周期與和諧交易」。獲中國內地多間出版社邀請出版江恩理論及技術分析的書籍等，包括「港股實戰入門及技巧」。多次舉行講座及課程，學生範圍香港，臺灣，新加坡及馬來西亞及內地。

太陽之下無新事！筆者在PressLogic專欄多次提出環球股市下跌的可能性。如在《美債收益率破3%引起的危機？》一文中，筆者曾經說過香港樓市下跌的其中一個原因是失業潮，所以要密切留意貿易戰的發展。小心這個夏天環球震盪下跌。《江恩理論分析中國房地產經濟周期》提到：根據筆者的江恩理論，美國股市及香港股市同時在2018年下跌，意味2018年或是中國樓市的一個重要周期。

自2009年3月以來，美國股市進入史上最長的牛市週期，標普500指數上漲逾三倍。而特朗普上場之後，股市更加速上漲，可是近日形勢急轉直下，美股遭遇恐慌性拋售。那美股是不是到頭了，牛轉熊了嗎？

10月10日，道瓊斯指數重挫831點，跌幅3.15%，創2月以來最大單日跌幅。標準普爾500指數跳水3.29%，納斯達克指數更是重挫4.08%。美股恐慌指數（VIX）大漲43.95%。然而美債債息卻延續升勢，債價則繼續下跌，出現罕見的“股債雙殺”。

那爲什麽會這樣？美國這幾次加息令美國10年期國債收益率上升，美國10年債是全球借貸成本的指標，企業發債成本勢必增加，將波及企業，包括不少上市公司的盈利。另外，州和地方政府的發債成本同樣也會攀升，恐危及公共基礎設施的投資。房貸戶也面臨房貸利率升高。學生或汽車貸款會變貴。

而評級機構穆迪指，美國息口上升，表明經濟以良性的步伐增長，意味著美國正擺脫後危機時期的低利率；又相信經濟增速仍將保持彈性，只是對槓桿比率偏高的企業和家庭而言，利率上漲會給再融資成本帶來壓力。

但是美國的債務急速上升，令到美國債務問題開始令人擔心。IMF估計到2023年美國的債務與GDP比例將升至116.9%，超過意大利的116.6%，也比非洲國家莫桑比克（Mozambique）和布隆迪（Burundi）高。美國政府的財政刺激政策，將導致財政赤字進一步擴大。美國的减稅措施將導致政府赤字於未來3年增至逾1萬億美元，佔GDP的5%。

之後特朗普推行的减稅政策，雖提振了企業信心，卻也讓美國的財政收入在未來10年縮水1.5萬億美元。高盛預測，到2021年，美國聯邦赤字將從現在的8250億美元（或占GDP的4.1%），升至1.25萬億美元（或佔GDP的5.5%）。到2028年，赤字規模將進一步升至2.05萬億美元（或佔GDP的7%）。截至今年3月底，美國聯邦債務總額已接近20萬億美元，趕上了GDP規模。此外，未來十年，光是債務利息支出就高達1萬億美元。爲此，美國已經開始减少醫療補助、社會保障和醫療保險等項目的赤字支出，而這無疑會增加新的社會不穩定因素。

2018年以來，美國上市公司正在以前所未有的加速度回購自家股票。上半年美國上市公司累計回購了逾6700億美元股票，回購規模已超過2017年全年創下的5300億美元紀錄，再創歷史新高。在回購等多重利好的刺激下，今年以來，美國三大股指不斷刷新歷史高位。同時美國標指的500只成分股中，墮入“殭屍股”行列的比例創下最少20年新高！所謂“殭屍股”，定義是企業的利息開支高於其3年平均稅前盈利，預示一旦利率加速上揚，將遇到融資問題，現金流隨時斷裂。

在美國，因爲過去的融資成本很便宜，所以很多公司通過回購去支撑股價。但一旦利息持續向上升，回購的成本會大增，一旦回購力度不夠，美股或會支撑不住。

上圖是Margin Debt（融資餘額），是所有融資戶向證券公司借錢玩股票的負債總額。過去該指標與美股走勢類似，反映市場散戶看好美股的狀况。融資餘額一旦跟美股回頭，那就要小心美股有去槓桿引起的波動。如果美股回調，就要小心港股進一步下跌的壓力，一旦跌穿25000點的支持位，就要小心恒生指數進一步下跌至22000-21000點。