【BF專欄】大陸理財新規出臺，對投資小白有何利好？

1. 史上最嚴監管，引爆危機連連

4月27日，“史上最嚴”金融監管規定出臺——全面從嚴、打破剛兌、淨值管理，並要求在2020年之前必須解決，體現了國家對金融去槓桿的決心。

儘管大家都明白，金融市場泡沫嚴重，如果不加強監管，等泡沫繼續膨脹，到爆破一日，將是我們無法承受之重。但是，這擠膿包的過程，依然痛徹心扉。

圖/Pixabay

根據資管新規要求，金融機構收縮資產負債表，減少對外放款，不少嵌套資金來源被掐斷，導致企業，尤其是民營企業現金流緊張，短債的鏈條一斷，接不上就容易出問題。

5月開始，銀行理財產品發行規模出現萎縮，新成立理財產品數量減少。債務違約、P2P暴雷頻頻出現，一些本來運營還不錯的企業都受到了衝擊。

股市、債市、匯市齊齊下跌，眼看著整個金融行業的危機一觸即發，投資者人心惶惶，恐慌情緒快速蔓延。原本因為好意，且必須進行的強監管，可能還來不及化解風險，就已引爆了風險。

7月20日（週五）下午，銀行股突然暴漲。隨後銀保監會出臺了《商業銀行理財業務監督管理辦法（徵求意見稿）》（以下簡稱“理財新規”）。晚上，央行發佈了《關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》。證監會發佈《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法（徵求意見稿）》。至此，央行、銀保監會、證監會的資管規則已全部出齊。

這懸在心頭的靴子終於落下了，降低了市場的不確定性，一掃之前對監管持續加碼的悲觀預期，一定程度上穩定了市場情緒。

其中，理財新規與咱們投資小白息息相關，因此，艾瑪在這裡專門做出解讀。

2. 理財新規要點

整體來看，理財新規，並沒有跳出4月頒佈的資管新規的框架，國家去槓桿的政策大方向沒有變。這次，放寬了部分要求，多了些人性化的措施，放慢了節奏，降低了力度。

圖/銀保監會官網截圖

具體來說，理財新規有以下幾大要點對咱們投資小白影響較大：

一、區分公募和私募理財產品，將單只公募理財產品的銷售起點由目前的５萬元降至1萬元。

公募，就是在市場上對大家公開發售的產品；私募則是面向不超過200名合格投資者非公開發行的產品。

艾瑪在前文《P2P連環爆，艾瑪教你三招防欺詐》中提及，公募這類標準化市場的標準金融產品風險較低，私募產品風險較高。因此，私募產品只針對“合資格投資者"發行。

所謂合資格投資者，是指那些具備相應風險識別能力和風險承擔能力，投資于單只私募基金的金額不低於100萬元且符合下列相關標準的單位和個人：淨資產不低於1000 萬元的單位；金融資產不低於300萬元或者最近三年個人年均收入不低於50萬元的個人。

這類合資格投資者，通常有較高的風險承受能力和較豐富的投資經驗。這種限制實質是對我們投資小白的一種保護。

對投資小白來說，從前存夠5萬元，才能在銀行開個理財產品戶口，現在只要1萬元就可以了。雖然理財產品的收益率不高，但高收益高風險，債務違約、P2P跑路、股市不知何時能脫離熊市，相比之下，理財產品還是比較穩妥的投資途徑。

4月資產新規發佈以後，銀行理財產品不再保本、投資產品也受到限制，因此，收益率和安全性不再如之前那樣吸引人，出現了理財產品發行規模萎縮、新成立理財產品數量減少的現象。

所以，銀行理財產品受到了轉型和規模萎縮的雙重壓力。

理財新規調低銷售起點，擴大了投資人的範圍，有利於吸納更多資金，支援理財產品的轉型。

圖/Pixabay

二、實行淨值化管理。允許符合條件的封閉式理財產品採用攤余成本計量；過渡期內，允許現金管理類理財產品在嚴格監管的前提下，暫參照貨幣市場基金估值核算規則，確認和計量理財產品的淨值。

以往的理財產品都是採取的“攤余成本估值法”。你每一天賺的利息，並不是你買的產品所投資的專案獲得的實際收益，而是依靠收益平攤帶來的。把收益平攤到每一天，每一天都有收益進賬。這種收益的計算方法，就叫做“攤余成本估值法”。

4月的資產新規規定：以後不能再使用攤餘法，而應把投資項目的實際波動通過淨值展現出來，這種計算方法，叫做“市值法”。

儘管攤餘法也是根據最後收益計算得出，但由於是提前預估，與最後的實際收益會存在偏差。一般情況下，偏差不大，有虧損，金融機構從其他地方拿錢出來填虧空。但是，一旦出現大的風險事件，中間的差距可能就會變得很大，金融機構也會不堪重負。

理財新規允許金融機構發行半年期以上定期開放式產品，只要底層資產久期不超過封閉期的1.5倍，就可以用攤余成本法。這是對之前資產新規關於標準化產品市值法估值的最大讓步。

允許銀行發行現金管理類開放式產品，允許此類產品採取攤余成本法估值，額外配以影子定價。但沒有明確影子定價和攤余成本法之間的偏離度是多少，以及超過偏離度如何處理。

攤余成本法估算，給我們以穩定的收益預期。我們心裡就會更踏實一些，也就吸引更多人來投資理財產品。

這是過渡期的安排，給我們一定的適應時間。未來，全面淨值化管理依舊是大方向。淨值化管理，讓產品直接體現投資收益，使得金融機構無需在產品虧損時，調用資金池資金來填補窟窿，而積累風險。

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三、規範資金池運作，防範“影子銀行”風險。延續對理財產品單獨管理、單獨建賬、單獨核算的“三單”要求，以及非標準化債權類資產投資的限額和集中度管理規定，要求理財產品投資非標準化債權類資產需要期限匹配。

設定限額，控制集中度風險。對理財產品投資單只證券或公募證券投資基金提出集中度限制。

之前銀行為了壓低利息成本，把高利息的長期債務，切成多個短期理財產品。

比如，有房地產企業借款5年，這種時間長的借款，利息高，風險也高。很多金融機構會把這筆借款拆成2年、1年、6個月、3個月、1個月這種低息的短期理財產品賣給我們。我們表面看來是買了風險低的短期產品，事實上，我們的錢一直在裡面滾存，買的理財產品背後投資的卻高風險的專案。這種以長拆短的做法，叫做“期限錯配”。

與資管新規相比，理財新規允許理財產品進行非標債券類投資，只是需要嚴格按照期限匹配、限額管理和資訊披露等要求。這也是對我們的保護。

公募理財產品允許投資證券和非標債券，但額度不得超過總淨資產的10%，也不能超過所投資的單檔股票或基金的30%，避免了過於集中帶來的風險。一家銀行發行的理財總量仍然限制在4%和35%的比例限制，但單個公募產品投非標的比例沒有了限制。

這對理財產品是個利好，可以投資證券和權益類產品，理財產品才可能提高收益率，有一定的市場競爭力。

對股市同樣是利好，因為銀行理財是個30萬億的大市場，10%就有3萬億，這給目前資金緊缺的股市，帶來了強動力。

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四、去除通道，強化穿透管理。為防止資金空轉，延續理財產品不得投資本行或他行發行的理財產品規定；根據“資管新規”，要求理財產品所投資的資管產品不得再“嵌套投資”其他資管產品。

美國的次貸危機因何而來？

美國把人們分為三個信用等級：優級、次優級和次級。那些能夠按時付款的人被評為優級，不能按時付款的是次級。

為了提高利潤，銀行不僅把錢借給了優級客戶，還借給了次優級和次級客戶。

不僅如此，銀行還把次級貸款打包，搖身一變，稱為“金融衍生品”，賣給投資人。由此收到的資金，再次投入到次級貸款業務中去，使得次貸業務的規模成倍上漲。

很多購買這些金融衍生品的人，根本不知道自己買的其實是次級貸款業務，覺得有銀行或其他大型金融機構擔保，肯定沒問題。

沒想到次級貸款大面積毀約，如多米諾骨牌一樣，一下子大量金融機構因為債務太多太大而破產，因此造成了2007年的次貸危機，進而在全球範圍內引發了嚴重的金融危機，世界各國經濟增速放緩，失業率陡增，一些國家甚至開始出現嚴重的經濟衰退。

所謂“嵌套投資”，顧名思義，就是兩個以上的資管產品相互組合，使不同金融機構資管業務緊密結合起來。

中國的金融體系以銀行為主導，銀行理財是各類資管業務最大的資金來源。以往，為了獲得更高的投資收益，一些銀行理財以信託、證券、基金、保險資產管理產品為通道，將資金投向股權等產品，形成各種嵌套產品。

這種產品套產品的狀態，增加了產品的複雜性，把底層資產和風險掩蓋了起來，讓投資人無法清晰地瞭解風險程度。

其次，不同金融機構之間互相依存，一個遇到風險，就會牽連一大片。

同時，還拉長了資金鏈條，資金在不同機構中流轉自迴圈，每一個環節的金融機構都要收取利潤，因此增加了實體經濟的融資成本。

所以說，去除通道，強化穿透管理，有利於實體經濟降低融資成本，促進實體經濟的發展。也降低了金融機構一亡俱亡的風險，有利於資管行業穩健可持續發展，避免次貸危機重演。

圖/Pixabay

五、過渡期結束後，對於因特殊原因而難以回表的存量非標準化債權類資產，以及未到期的存量股權類資產，經報監管部門同意，商業銀行可以採取適當安排，穩妥有序處理。

與資產新規相比，理財新規，對存量採取了較溫和的過渡安排。結合金融機構的實際情況，預留一個商量的餘地。弱化了時間點和一刀切，緩解了非標資產和委外的處置壓力，政策更加平滑。

總之，理財新規對整體市場是重大利好。

在堅持大原則大方向不變的前提下，此次監管的適時調整，是對迅速惡化的金融環境做出的積極應對。

算是拳頭高高舉起，輕輕放下。

一方面，繼續打破剛兌，全面監管從嚴。這是必行之事，否則整個金融市場都將演變成借新還舊的龐氏騙局。

另一方面，又留有餘地，不做硬性要求，允許部分特殊情況有時間緩衝，自行整改。

今後，整個投資市場將會變得更加成熟理性，金融回歸本質，風險和收益成正比。投資研究能力重新被金融機構重視。

而對於我們投資小白來說，國家不再兜底，我們盈虧自負。應該努力學習投資知識，培養長期價值投資和資產配置的理念，摒棄一夜暴富和炒賣投機的投資心理，量力而行，科學降低風險。

（本文經由博客艾瑪授權轉載，並同意BusinessFocus編輯文章與修訂標題。文章內容為博客個人意見，不代表本公司立場。）

Text & photos: 艾瑪