【喬雨股評】不起眼的地方卻埋下寶藏！談談我的第一個倍升股

為了盡快累積資產，買股票捕獲倍升股是筆者一直以來的目標，可是要作出一項有機會倍升的投資著實不容易。而這次要說的倍升股，卻是來自不少人未必有留意過的行業--殯葬業。

Photo from 福壽園

基本資料

福壽園（1448)主要在中國內地從事殯儀及相關業務，主要可分為三個疇範：殯儀服務、墓地服務和其他服務。福壽園是首批進入中國殯葬服務業的私營企業之一，亦是內地最大的殯葬服務商，目前集團的墓園及殯儀設施已遍佈中國十一個省、自治區或直轄市的二十餘座城市。

福壽園透過收購土地後興建自己的墓園或者併購同業的墓園來拓展全國的生意。業務當中，墓地銷售貢獻最大的營業額，佔總收益超過80%，為福壽園主要收入來源。

Photo from 福壽園2017年年報

財務表現

據福壽園的營業數據來看，福壽園的業務持續成長。2013年12月上市集資後，福壽園的營業額由2013年度的6.1億元（人民幣，下同）增至2017年的14.7億元，股東應佔溢利由1.6億元增至4.17億元，過去5年的增長迅速，溢利的增長率有4年都超過20%。

從資產負債表可見，福壽園的財務狀況穩健，過去5年，長期債項或總債項都低於股東權益的10%。即使福壽園進行業務擴張四出併購，都不怕對營運造成影響。

福壽園在過去幾年的營運都似乎具有經濟護城河，從一直維持於80%左右的銷售毛利率、超過30%的銷售淨利率以及持續增長的經營活動之現金流量看出，福壽園有強勁的獲利能力。

Photo from 福壽園

福壽園的護城河

筆者相信，福壽園的前景是很樂觀的，未來的發展將會不錯。首先，中國的殯葬業受政府有關法規嚴格規管，為受高度規管的行業，在牌照及土地的供給方面具有嚴格限制，新公司很難進入行業取得大幅土地競爭。

二來，中國人口大，據估算，中國每年有988萬人去世，若保守估計每人花5,000元於身後事上，殯葬市場規模達500億元。而且殯葬行業集中度低，身為內地最大的殯葬服務商的福壽園具品牌優勢，福壽園能透過併購仍未以企業化模式去經營的殯葬企業和買地，拓展市場布局全國，只要複製之前成功的經營模式，就能穩定賺錢。

Photo from 福壽園

三來，福壽園亦開始售賣環保型火化機和發展生前契約的預售業務，此兩項或將成為集團的增長點。生前契約即是，當事人可為自己或親人逝世後如何展開殯葬禮儀服務與殯葬服務公司簽訂合約，在美國和日本都普及，但礙於中國人對死的觀念較為傳統，生前契約的業務對中國人來說可能比較陌生。生前契約的業務除了能增加市場滲透率，殯葬公司還能藉此先鎖定客戶先獲取資金，用於投資和併購。

四來，福壽園銷售墓地的成本低，毛利達80%的原因在於，福壽園在很久之前就購入土地，根據福壽園2013年的招股書，當時購入的墓園每平方米的收購成本只是由50元到562元不等，但根據2017年年報，面積不超過2平方米的墓穴的平均售價卻為每座人民幣102,416元！

Photo from 福壽園2017年年報

由此可見，身處於正增長的行業中，福壽園具有競爭優勢，可以維持增長和保持強勁的獲利能力，所以福壽園是具有倍升潛力的優質股。

福壽園在周三的收市價為9.18元，市盈率為38.3倍，雖然前景好，但現價略貴，筆者認為市盈率起碼要到30倍以下才較為合理及可以考慮的買入價，作出中長線的投資，或者有興趣的投資者要等一等了。

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Text by 喬雨，BusinessFocus Editorial