恒指16日狂瀉3000點 港股疑已步入熊市！阿里遭Anthropic指控模型蒸餾 股價跌半成  香港散戶迎來黃金坑還是無底洞？

港股大時代的劇本，往往在市場最猝不及防的時刻迎來高潮，恒生指數近日在短短16個交易日之內錄得14天跌勢 ，由高位大幅回落3,000點，今日一度失守23,000點關口。面對全球AI科技牛市瘋狂上漲行情，港股似乎在走獨立行情，疑已步入技術性熊市！正當市場心驚膽顫之際，恒指重磅權重股阿里巴巴（9988）更遭震撼彈，美國AI大模型巨頭Anthropic發信控訴，指阿里通義千問大模型涉嫌利用2.5萬個虛假帳戶對Claude進行「工業級」的蒸餾襲擊（Distillation Attack）以盜取模型知識，美國國會議員更蘊釀制裁阿里等中企 。消息震撼香港股市，阿里股價單日下跌逾5% ，更點燃港股加速下跌的恐慌引信。究竟技術面上港股是否已正式入熊？抑或在一片狼藉之中，反而為精明的散戶騰出了難得一見的撈底良機？

熊市邊緣的死亡拉扯：財爺唱好淪為國際大笑話？

從純粹的技術定義出發，市場普遍將「自高位回落20%或以上」視為步入技術性熊市的硬指標 。以今年1月創下的52周高位28,056.10點計算 ，至今日一度失守23,000點關口，恒指最大回撤幅度落在18% ，距離22,444.88點的「熊市生死線」僅一步之遙，技術上尚稱不上「正式入熊」，更貼近深度調整中的極端弱勢 。然而，若將視線移向與中國內需高度綁定的恒生國企指數，其與去年10月的高點相比，累計跌幅早已無情衝破20%大關，實質上已率先將一隻腳開進技術性熊市泥潭 。短期內「跌多升少」的單邊壓縮結構 ，加上各主要均線全面呈現偏空排列 ，反映賣方依然牢牢掌控大局 ，任何盲目的技術性反彈都可能只是誘敵深入的派貨陷阱。

此時此刻，財爺陳茂波近日不斷高調唱好港股的言論，與不斷尋底的K線圖形成極其諷刺的對比，甚至淪為股壇茶餘飯後的笑柄。究其根本，宏觀經濟數據的殘酷現實難以遮掩，中國5月份社會消費品零售總額出現疫情以來首次單月同比負增長 ，剛過去的「618」購物節商品交易總額亦幾近停滯 ，內需疲軟直接導致互聯網龍頭的盈利預期橫遭下修 。國際大型機構與外資自去年第三季起，更連續多個季度大舉減配軟件服務與專業零售板塊 。高官們口中的「向好基本面」，在面對資金用腳投票的撤離潮時，無疑顯得蒼白無力，甚至引發市場揣測，唱好是否只是為了掩護特定資金在市場全面流動性崩潰前，進行最後的防守性輪動與撤退 ？

阿里遭跨海「抽水」控訴：中美科技戰的政經獵殺？

屋漏兼逢夜雨，阿里巴巴正面臨核心估值敘事被連根拔起的危機。根據Anthropic致美國參議院的信函揭露，涉事方在4月下旬至6月初期間，透過約2.5萬個欺詐帳戶，與Claude大模型進行了高達2,880萬次互動，旨在擷取軟件工程與代理式推理等最具商業價值的核心能力 。這種俗稱「模型蒸餾」的對抗式攻擊，本質上是以極低成本複製美國前沿實驗室研發成果的「捷徑」 。受此醜聞重創，今日阿里股價瞬間跌穿97.65港元的年內低位，大跌逾5%，單月下跌超兩成！

將事件單純視為一宗商業知識產權糾紛，顯然低估了背後的政治博弈。美國 AI 業界近年來對模型蒸餾問題越加警惕，Anthropic、OpenAI 與 Google 已建立資訊共享機制，共同追蹤違反服務條款的模型蒸餾活動。Anthropic的告狀信早在6月10日已寄出 ，卻偏偏選在美國國會醞釀將將利用美國 AI 模型輸出內容訓練競爭產品的中國企業列入黑名單或實施制裁的敏感時刻被外媒選擇性曝光 。恰巧近日，阿里巴巴才剛因被美國國防部列入「涉軍企業名單」而奮起提訴，反擊美方決定蠻橫無理 。兩宗地緣政治事件在時間節點上高度重合，不排除這是美國炮製的「精準制裁組合拳」，意在利用監管溢價與合規折價，徹底打擊阿里將「AI與雲端業務」作為未來核心增長引擎的估值邏輯 ，迫使國際資本對中國科技大廠進行永久性的風險重估。

散戶火中取栗：遍地黃金坑還是無底深潭？

既然市場已然杯弓蛇影，當前究竟是否散戶分批進場的良機？從價值層面審視，港股似乎具備「高配置性價比」的品相。目前恒指的市盈率大致在11至13倍之間浮動，從縱向歷史來看絕非昂貴。市場流動性並未枯竭，5月份港股平均每日成交額逆市錄得2,929億港元，按年大升39% ，反映市場在連續下挫中仍有源源不絕的換手與承接。更重要的是，南向資金直至近日依然維持即市淨買入 ，內地資金並未出現全面性出逃 。數據似乎在暗示，市場並非陷入全面恐慌的單邊崩跌 ，而是在高位回撤後的二次尋底 ，對於具備抗波動能力的長線散戶而言，輕倉分批試錯的客觀條件已經悄然成熟 。

不過，切忌將「接近熊市門檻」盲目等同於「必定迎來V型反彈」，渣打北亞區投資總監鄭子豐表示，降低未來12個月恒生指數基本目標至25500點至26500點。港股目前頭頂高懸著三條沉重的宏觀枷鎖：聯儲局將聯邦基金利率維持在3.50%至3.75%的高位，香港無風險利率被迫緊隨，資金成本居高不下；美元指數維持偏強結構，過去一個月攀升約2.35% ，直接壓制非美資產表現；加上離岸人民幣匯率走弱，中間價跌至6.8105水平 ，大大削弱了海外資金回流中資資產的誘因 。在這種中短期偏空的格局下 ，散戶若企圖「孤注一擲」進行撈底 ，極容易淪為替機構投資者接刀的犧牲品。較穩健的策略應是屏息靜氣，等待恒指至少重新站穩20日均線，或者阿里的AI合規風險獲得實質性釐清，方為提高倉位的安全窗口 。

面對地緣政治將隨時演變成基本面修正的時代 ，散戶在渴望博取超額回報的同時，是否已經做好準備，去承受這場超越財報本身的權力遊戲代價？

Text by BusinessFocus Editorial

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