馬斯克SpaceX擬發債200億美元 股價1夜狂跌16% 暗藏4大危機

散戶與「木頭姐」都被全球首富割韭菜？！馬斯克（Elon Musk）旗下的航天巨擘SpaceX（美股代號：SPCX）上市僅僅第六天，市場便驚傳其計劃發債200億美元（約1560億港元）的震撼消息。這宗巨額融資被市場解讀為科技股新一輪舉債潮的序幕，隨即引發恐慌性拋售。SpaceX股價在周一晚應聲狂跌16.4%，收報154.6美元，單日市值蒸發高達4,000億美元（約31,200億港元）。事實上，這隻政治與科技光環加身的明星股已陷入「三連跌」的頹勢，累計跌幅達23.4%，短短三天內抹去6,211億美元（約48,446億港元）的市值，令無數馬斯克的死忠擁躉與盲目追隨的散戶損失慘重。

在香港連登討論區（LIHKG）上，重注「全倉」SpaceX的小股民昨晚哀號遍野。對於現階段究竟應該「無腦撈底」還是「忍痛止蝕」，正反兩派陣營爆發激烈論戰。然而，這場風暴中受創最深的 institutional player（機構投資者），莫過於馬斯克的長期鐵粉——方舟投資（Ark Invest）創辦人兼行政總裁「木頭姐」網中人（Cathie Wood）。

據監報文件披露，截至6月12日（即SpaceX掛牌首天），方舟基金旗下多隻ETF合計已大舉持有多達329萬股SpaceX股票。雖然目前尚未釐清這些股份是以IPO定價低價認購，還是在掛牌後於公開市場「高位接貨」，其平均買入成本仍屬未知之數；但若以SpaceX股價三天內大瀉23%至154.6美元推算，方舟旗下基金的帳面虧蝕在短短72小時內已高達1.553億美元（約12.1億港元），間接令持有相關方舟ETF的小散戶「無辜陪葬」。

坐擁千億現金為何急於發債？拆解馬斯克的資本結構盤算

根據官方披露，SpaceX是次宣布發行優先無擔保票據（Senior Unsecured Notes），亦即正式開展發債程序，同時披露公司目前手頭上持有高達1,008億美元的龐大現金儲備。華爾街分析師道出了冷酷的現實，「在過去數天，世界上任何想買入SpaceX股票的人都已經進場了。現在，輪到賣家重新掌控大局。」這番話暗示了SpaceX在經歷IPO初期的狂熱後，正步入新股常見的劇烈震盪期。由於是次上市的流通股（Free Float）比例極低，加上大量渴望「短炒爆升」的投機散戶湧入，導致股價波幅被無限放大。儘管周一暴跌16.4%，SpaceX目前的市值依然維持在2萬億美元之上，穩坐全球第六大上市公司寶座，且現價仍較135美元的IPO發行價高出約14.5%。

這引發了市場核心的疑問：既然手握千億美元現金，為什麼還要急急忙忙開口借200億美元？這恰恰展現了馬斯克高超的高級財務財政手段。首先，這屬於資本結構優化（Capital Structure Optimization）的標準教科書操作。公司寧願選擇債務融資，也不願增發新股，因為增發股票會直接稀釋馬斯克本人及現有早期股東的股權與投票權，而發債則能在保留絕對控制權的同時，鎖定現有估值。其次，這筆資金據悉將用於清還2027年到期、利息較高的短期過渡性貸款，並將其置換為5至30年期的低息長期公司債，從而拉長債務年期，鎖定低成本資金以減輕未來的再融資壓力。

面對滿手「蟹貨」，散戶究竟該分注吸納還是忍痛離場？這無疑是一個價值百萬富翁級數的難題。華爾街主流財經分析師警告，在決定採取任何行動前，必須看清隱藏在SpaceX亮麗外表下的四大結構性風險：

危機一：200億發債恐僅是「無限舉債潮」的序幕
雖然是次發債表面上是為了償還先前收購xAI時所使用的過渡融資貸款（Bridge Loan），屬於財務重組動作，但市場普遍擔憂這將大幅增加公司未來的利息支出。投資者必須認清一個現實：在上市前，若將SpaceX與xAI合併計算，整體財政實際上是錄得虧蝕的。尤其是人工智能（AI）業務，為了興建新一代AI算力中心及研發更先進的火箭技術，未來的資本開支（CapEx）將是一個無底深潭。公司短期內絕不可能派息，何時扭虧為盈仍是未知之數。

危機二：流通量低企與「禁售期」屆滿的雙重夾擊
除了債券發行的陰霾，華爾街分析師更將目光投向即將到來的股份解禁潮（Lock-up Expiry）。據估算，隨著踏入8月至9月，早期內部投資者、員工及VC機構手上的持股將陸續解禁。在市場流通量本就稀疏的背景下，這批潛在的龐大沽壓，勢必對本已脆弱的股價造成沉重打擊。

危機三：xAI淪為「燒銀紙」黑洞，拖累優質主業
從業務基本面來看，SpaceX自身的太空火箭發射（Falcon系列及Starship）與星鏈（Starlink）衛星網絡業務具備極高的行業護城河，盈利前景亮麗。然而，被硬生生塞進上市實體內的xAI，卻成為了最大的財務包袱。

華爾街大行奧本海默（Oppenheimer）最新預測，若AI軍備競賽持續升級，SpaceX到了2031年的淨負債可能突破4,000億美元，屆時恐不得不自打嘴巴，靠增發股票來填補資金缺口。分析師更預測，SpaceX在2029年之前恐難以實現整體盈利。

危機四：陷入美國科技巨頭「循環投資 bubble」的連鎖效應
SpaceX的暴跌並非孤例。近期包括Alphabet、Amazon、Nvidia及Meta在內的AI巨頭亦集體遭到血洗。市場開始意識到，科技行業正陷入一種危險的「循環投資（Circular Investment）」泡沫中——AI公司與晶片商之間互相注資，並承諾互相購買對方的產品或服務，營造虛假的營收繁榮。
SpaceX近月為了變現，將原本供xAI使用的Colossus 1數據中心算力大舉出租。雖然成功吸引了Anthropic（每月12.5億美元）、Google（每月9.2億美元）及Reflection AI（每月1.5億美元）等巨頭進駐，但這卻衍生出兩個致命傷：
養虎為患： 競爭對手利用SpaceX的算力，只會進一步拋離技術已然落後的xAI，令SpaceX自身的AI宏圖更加黯淡。
泡沫爆破的連鎖反應： 一旦全球AI泡沫爆破，這些資金鏈斷裂的「租客」隨時倒閉或退租，屆時SpaceX將獨自承擔數據中心內高昂晶片的高速折舊與減值損失。

「此時撈底，究竟是財富自由的起點，還是萬劫不復的深淵？」這取決於你投資這隻股票的初衷。如果你的進場理由僅僅是基於短期的財務指標與估值模型，那麼在面對長達數年的「燒銀紙」周期與4,000億負債陰霾下，現價離場或許是更理性的選擇。

相反，如果你買入SpaceX，買的是對馬斯克個人能力的崇拜、是他那宏大的火星殖民夢，或是賭他能在這場世紀AI大戰中反敗為勝，那麼這場因發債而起的小風暴，或許只是歷史長河中的一抹浪花。只是在財政現實面前，散戶在交託「信仰」的同時，切記量力而為，嚴控注碼與分散風險。

Text by BusinessFocus Editorial

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