SHEIN獲中證監放行美英上市不成被迫來港IPO 估值較巔峰時期蒸發6成難敵監管鐵拳遭法國1年狂罰18億元

By Chant Zhao on 14 Jul 2026

曾經在全球市場叱咤風雲，估值一度高達1,000億美元（約合7,800億港元）的跨境快時尚巨無霸SHEIN（希音），終於迎來了「回國上市」的關鍵一步。中國證監會於7月10日正式發布境外上市備案通知，批准SHEIN發行不超過3.41613億股境外上市普通股，並計劃在港交所掛牌，此次上市最早有望在今年第三季進行。撕開華麗包裝背後卻透露出陣陣涼意，此舉並非主動選擇，而是橫掃歐美的監管風暴與政治鐵拳，逼得SHEIN在美英IPO市場「無路可走」後的無奈妥協。

市場傳出SHEIN的香港IPO目標估值僅為400億至500億美元（約合3,120億至3,900億港元），較由2023年的660億美元（約合5,148億港元）蒸發三分之一，較巔峰時期1,000億美元估值更大跌6成！問題是，估值大減是否等同便宜，還是只反映SHEIN最值錢的增長故事，已開始失去說服力？

估值「骨折」轉戰港交所：是恩賜還是接火棒？

中證監的備案批文雖然為SHEIN赴港IPO掃平國內監管障礙，但市場必須保持清醒，此舉絕不等同於港交所已批准上市，目前仍未見招股書。市場消息指最快可能在2026年第三季聆訊，回顧其上市軌跡，可謂是一部「流浪記」。

SHEIN由中國創立，供應鏈高度集中於中國，其後把總部遷往新加坡，試圖以國際企業形象進軍全球資本市場。公司曾於2023年秘密申請在美國上市，希望憑藉高速增長、龐大年輕客群及數據驅動供應鏈，取得接近科技股的估值。然而，美國政界很快把焦點由賣衫生意，轉向供應鏈勞工、新疆棉、資料安全、知識產權，以及低價包裹免稅漏洞。

美國上市計劃受阻後，SHEIN轉戰倫敦，英國政府原本希望藉大型新股提振倫敦市場，但當地議員、勞工組織及投資者同樣追問供應鏈透明度與強迫勞動風險。更棘手的是，SHEIN需要同時滿足中國與英國兩邊的披露要求，向西方市場交代中國供應鏈風險，可能觸碰中國監管紅線，披露不足，又難以說服英國監管機構。SHEIN最終被夾在兩套政治語言之間，上市之路愈走愈窄。

SHEIN在2022年估值曾達1,000億美元（約合7,800億港元）的歷史巔峰，至2023年融資時滑落至660億美元（約合5,148億港元），到了2025年謀劃倫敦上市時，萎縮至500億美元（約合3,900億港元）。如今香港IPO目標定在400億至500億美元區間，部分早期投資者甚至曾要求把估值壓低至300億美元（約合2,340億港元）。若以400億美元計算，估值較巔峰期蒸發了足足六成！如此「骨折式」降價，表面上看似是為港股投資者留足水位，但深層次的是其核心業務的估值模型已遭海外投資機構「毀滅性重塑」。

撕開「暴利」糖衣：增長死穴與腹背受敵

SHEIN在全球範圍內的狂飆增長已亮起紅燈，其全球網站流量按年增速由2025年下半年的超60%，斷崖式下跌至2026年中的個位數。截至2026年5月的12個月內，全球App下載量多個月份錄得按年近30%跌幅。最大票倉美國市場的銷售額在今年6月亦錄得13%衰退。與此同時，競爭對手拼多多（美股: PDD）旗下的Temu利用補貼政策精準狙擊，在2026年第二季重拾增長，傳統電商霸主Amazon（美股: AMZN）則憑藉物流韌性，維持高單位數至雙位數增長。在兩大強敵夾擊下，SHEIN的神話似乎正在失效。

SHEIN在2024年的銷售額約為380億美元（約合2,964億港元），按年增長19%，看似風光，但其淨利潤卻按年暴跌近40%，僅錄得約10億美元（約合78億港元）！粗略估算，其淨利潤率僅有極其微薄的2.6% 。這意味著，以目前400億至500億美元的IPO估值計算，其市盈率高達40倍至50倍！相比之下，傳統快時尚巨頭迅銷（日股: 9983，即Uniqlo母公司）或H&M（瑞典股: HM-B）的估值倍數更具性價比。在利潤率低得像「賣白菜」，且面臨無數版權侵權指控，如Uniqlo和H&M發起的設計抄襲訴訟，如此高昂的估值溢價，港股散戶真的吞得下嗎？

歐美連環「落閘」：關稅屠刀下的監管風暴

SHEIN過去最核心的護城河，是利用各國對低價包裹的免稅制度進行「輕資產、無關稅」的跨境直郵。然而，此條「灰色通道」已被西方政府徹底堵死。美國率先由2025年5月2日起，取消中國及香港低價包裹（800美元以下，約合6,240港元）的免稅待遇。歐盟緊隨其後，自2026年7月1日起取消150歐元（約合1,275港元）以下跨境包裹的關稅豁免，並對每個稅項分類收取3歐元（約合25.5港元）的臨時關稅。意即，消費者如果在一單內購買不同種類的商品（如一件衫和一隻手錶），將面臨翻倍的關稅成本。

法國在一年之內，對SHEIN相關公司開出了累計高達2.1億歐元（約合17.85億港元）的驚天罰單。其中，因虛假折扣被罰4,000萬歐元（約合3.4億港元），因違規收集Cookies和隱私被CNIL重罰1.5億歐元（約合12.75億港元），2026年6月，再因缺少送貨及交易信息被罰2,250萬歐元（約合1.91億港元）。更致命的是，法國於2026年6月底正式通過了針對「超快時尚」的嚴苛新法，對極低價、上新快的产品徵收懲罰性環境稅，並限制網紅及廣告宣傳。SHEIN在巴黎開設的首間實體店也在遭遇工會示威、合作品牌退出及假玩具醜聞後，於2026年6月草草收場，合作僅維持了七個月。種種跡象顯示，歐洲已對這種「中國製造、全球直郵」的電商模式拉響了終極警報。