7709惹的禍？香港證監會突修例  推「靈活槓桿」鼓勵「即日鮮」 韓國收緊槓桿ETF  亞洲監管背後在害怕什麼？

亞洲散戶的高槓桿博弈正面臨監管機構的全面踩煞車。香港證監會發出修訂通函，規定容量高度受市況影響的槓桿及反向產品必須採用「靈活槓桿結構」，許可發行商於現有兩倍上限內每日調整倍數並於收市後披露 。與此同時，韓國監管當局亦將個股槓桿產品的現金門檻暴增兩倍至3000萬韓元（約合17.1萬港元），並提早至7月31日生效 。港韓兩地監管層名義上旨在降低偏離風險並提醒散戶切勿跨日持有 ，背後卻引發市場疑慮：當極端市況衝擊金融體系時，監管政策究竟是在保護散戶，還是在為流動性告急的發行商與造市商拆彈？

香港證監會出手拆彈 「7709」引爆靈活槓桿改革

香港證監會發出經修訂的通函，明確規定容量高度受市況變化影響的槓桿及反向產品，必須採用「靈活槓桿結構」。在現行槓桿產品2倍及反向產品-2倍上限內，發行商獲准每日動態微調目標槓桿倍數，並於每日收市後披露下一個交易日的槓桿倍數 。市場熱烈討論相關舉措是否針對日前引發關注的個別產品如南方兩倍做多海力士（7709）等，處理極端波動下的追蹤誤差問題 。

在新機制下，產品提供者在交易量暴增或極端市況時，擁有了下調槓桿倍數的彈性空間，從而獲得更大餘地管理產品 。官方強調相關安排可降低偏離風險並維持單日交易成效 。然而，若發行商在市場劇烈波動時主動削弱槓桿，散戶可能在最需要高槓桿避險或博弈的時刻發現對衝效果不如預期，令風險承擔的公平性備受爭議。

破除跨日持有迷思 監管層劃清「單日工具」界線

香港證監會特別指明，槓桿倍數每日的潛在調整，目的是加深投資者對槓桿及反向產品屬單日產品的認識，提醒投資者該等產品並不適合持有超過一日 。跨日持有的投資者除了需要面對傳統的複式損耗外，如今還需額外承受發行商每日調整槓桿倍數所帶來的損益偏差 ，意味著相關產品已被監管層嚴格定義為純粹的「即日鮮」——單日短線交易工具。

目前，香港熱門的2倍槓桿個股ETF產品主要是英偉達（美股：NVDA）、Tesla（美股：TSLA）、SK海力士（韓股：006600）、三星電子（韓股：005930）、Coinbase（美股：COIN) 、微策略Strategy（美股：MSTR）、巴郡（美股：BRK.B）。

相較香港著重於機制靈活化，韓國當局則採取高壓手段。韓國金融服務委員會將散戶購買單一個股槓桿ETF及ETN的最低存款要求，由1000萬韓元（約合5.7萬港元）大幅提升至3000萬韓元（約合17.1萬港元），且僅限純現金，徹底排除股票或債券等擔保證券 。新規適用範圍涵蓋三星電子、SK海力士、特斯拉及英偉達等熱門標的槓桿產品 ，反映亞洲監管機構正聯手抑制散戶瘋狂槓桿行為。

機構與散戶角力 極端市況下誰才是最大贏家？

韓國個股槓桿產品市值於5月27日上市時僅4.4萬億韓元（約合251億港元），至7月15日已爆脹逾170%至11.9萬億韓元（約合680億港元）。韓國股市隨後出現暴跌，引發高達3442億韓元（約合19.6億港元）的強制平倉潮，強平率由2.1%飆升至10% 。當極端行情威脅到券商與流動性提供者的資產安全時，監管機構便火速出手切斷散戶資金鏈 。

反觀香港市場，賦予產品發行商於高交易量期間下調槓桿倍數的自主權 ，固然有助於防止發行商在尾市進行惡性對衝而加劇市場波動，但也造成資訊不對稱。槓桿倍數僅於收市後披露 ，投資者盤中無法掌握次日變動，變相將市場風險轉移給散戶。當遊戲規則可以在極端行情發生時動態修改，散戶在與機構同場競技中無疑處於更為不利的地位。

香港證監會修例為發行商裝上靈活安全閥，表面是降溫與避險，實質上劃清了發行商與散戶之間的責任界線。當發行商可以在風暴來臨之際隨時收縮槓桿，投資者是否意識到手上持有的「對衝武器」隨時會變質？在槓桿規則隨時變更的金融戰場上，散戶究竟是在利用工具套利，還是無意中成為了機構風險轉移的最終承受者？

Text by BusinessFocus Editorial

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