美團神話破滅狂蝕186億！官方叫停外賣戰股價觸底反彈單日狂飆14%，全押AI與Keeta出海是終極大殺局？

昔日印鈔機如今血流成河！美團（3690）公布2025年全年業績，猶如投下一枚震撼彈，由2024年豪賺438億元（人民幣，下同）瞬間逆轉為深不見底的186億元淨虧損黑洞 。然而，正當核心板塊利潤率暴跌之際，周三市場監管局突然出手煞停「外賣大戰」，消息一出，股價猶如久旱逢甘霖，單日急速飆升14%。究竟官方強勢介入是偶然，還是巨頭默契下的「借坡下驢」？績後股價反應無驚無喜，一度飆升逾4%後回落，配合全面開放AI助手「小團」及Keeta大舉出海的破釜沉舟之舉 ，平台正試圖為資本市場畫下一個關乎生死存亡的新大餅，展現出絕地求生的強烈求生慾。

內卷反噬與無形之手：一場停不下來的燒錢遊戲

美團最新出爐的成績表，各項核心指標無不揭示殘酷的市場廝殺。2025年全年總營收雖錄得3,649億元，按年微增8.1% ，但經調整淨虧損竟高達186億元，與上年同期438億元淨利潤形成劇烈對比 。細看具體業務，昔日「利潤奶牛」核心本地商業慘遭重創，經營虧損達69億元，利潤率從20.9%驟跌至-2.6% 。背後元兇直指狂燒千億的補貼戰，全年銷售及營銷開支暴增60.9%至1,029億元 。為了抵禦強敵步步緊逼，企業豪擲巨資進行補貼，全年銷售成本佔收入比率飆升至69.6% ，直接將核心盈利板塊生生抽乾成虧損無底洞。

就在資本市場準備大舉拋售之際，監管部門一紙令下煞停外賣大戰，隨即引發股價報復性反彈。細心審視，管理層在電話會議上高調表態「堅決反對內捲化」，並稱會積極配合監管調查、主動退出低效價格戰 。種種跡象不禁令人聯想，當各大巨頭深陷減價戰困境無法自拔時，所謂的「監管重拳」，或許正是平台暗中渴望的救命稻草，藉機名正言順地停止流血，重拾定價權，以換取絕地逢生的喘息空間。

大摩點評揭秘：無驚喜背後的殘酷消耗戰與出海賭局

儘管業績表面嚇人，華爾街大行摩根士丹利卻給出「無驚嚇無驚喜」的冷靜點評，並維持「增持」評級及120港元目標價 。大摩指出，第四季度營收增長4%至921億元，核心本地商業經營虧損更按季收窄至100億元，利潤率改善5.4個百分點，表現基本符合預期 。投行顯然看穿管理層透過動態優化營銷策略、減少推廣開支來止血的意圖 。同樣市場反應亦無驚無喜，績後股價一度飆升逾4%，顯現對美團後續發展並不悲觀。

然而，大摩同樣點出致命傷在於新業務板塊。受Keeta海外加速擴張拖累，新業務第四季度經營虧損按季大增264%至47億元 。當國內市場被迫「停火」，海外戰場卻成為另一個燒錢黑洞。Keeta於2025年下半年相繼進軍卡塔爾、科威特、阿聯酋及巴西市場 。雖然CEO王興豪言預計沙特阿拉伯將在今年底前實現首月盈利 ，但投資者必須警惕出海業務低能見度與資產偏重所帶來的下行風險 。遠赴中東與南美尋找增長引擎，無疑是一場傾盡全力的海外豪賭。

全押AI超級網關：是真革命還是造假象？

為尋求終極突破口，管理層將未來戰略全盤押在人工智能身上，宣佈向全體用戶開放內嵌式AI助手「小團」，並推出獨立App「小美」，誓言打造全能型本地生活「AI超級網關」 。高層野心勃勃地表示，絕不急於成為單純的「token工廠」 ，而是要將自研多模態LongCat大模型與海量本地生活場景數據深度綁定，解決真實物理世界的需求 。

從商業邏輯剖析，企圖利用AI將過往的「搜索」行為顛覆為「自然語言提需求」，藉此加深用戶依賴，構想相當完美 。但極具爭議之處在於，一個以交易與履約為核心的外賣平台，能否憑藉一個AI助手就能抵禦短視頻平台的流量降維打擊？全年狂燒260億元研發開支後 ，若所謂的AI智能體最終只能淪為「高級版客服」，未能帶來實質的交叉銷售轉化，恐怕只是在為資本市場編織另一個昂貴的科技幻夢，成為絕地求生路上的雙刃劍。

Text by BusinessFocus Editorial

免責聲明：本網頁一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦，讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定，如因相關言論招致損失，概與本公司無涉。投資涉及風險，證券價格可升可跌。