史上最強業績淪「催命符」？小米狂賺392億兼造車獲利豪擲600億搞AI！拆解記憶體黑天鵝反噬股價腰斬的致命暗湧！

By Chant Zhao on 25 Mar 2026

小米集團（1810）交出史上最亮眼的業績，全年營收首度突破4000億元（人民幣，下同）大關，汽車業務更奇蹟般首年實現盈利。然而資本市場卻毫不領情，績後股價一度插水逾3%逼近前低位，自第三季高位計更是接近腰斬。究竟亮麗數據背後隱藏甚麼致命危機？當市場目光全聚焦於新能源車與AI大模型的宏大敘事時，暴漲的記憶體成本正悄悄蠶食核心手機業務的利潤空間。一場關乎科技巨頭生死存亡的利潤保衛戰，其實早已暗流湧動。

財報亮點與暗湧：核心數據透視

翻開最新出爐的2025年業績，帳面數字極具震撼力，全年總收入4,573億元，按年大增25.0%，創下歷史新高。全年經調整淨利潤392億元，按年急升43.8% 。智能電動汽車及AI創新業務全年收入達1,061億元，首度錄得9億元全年經營收益。全年新車交付量高達41.1萬輛。

單看全年大數絕對是一份滿分答卷，但細審第四季單季表現，卻響起震耳欲聾的警號。第四季單季經調整淨利潤跌至63億元，按年下滑23.7% 。期內手機毛利率急挫至8.3%，連帶備受矚目的汽車業務毛利率亦由第三季的25.5%回落至22.7% 。

造車奇蹟與AI大棋：掩飾主業失血的迷霧？

僅花不到兩年時間，汽車業務成功走完由零到千億收入，甚至由虧轉盈的全過程。全年交付量突破41萬輛，遠超原本定下的30萬輛目標。同時，小米高調宣佈未來三年將豪擲600億元於AI領域，單是2026年便預計投入約160億元，全面推進Xiaomi miclaw智能體及大語言模型發展。

表面上，宏大的「人車家全生態」藍圖正逐步兌現。但細心一想，極力唱好造車與AI，會否是轉移視線的公關手段？高達331億元的全年研發開支，加上未來五年宣稱逾2,000億元的研發投入，本質上是豪賭下一輪科技周期。但在AI商業化變現遙遙無期的當下，管理層亦坦言現階段談變現尚早，無底洞般的資本開支只會令財務壓力百上加斤。

記憶體黑天鵝突襲：毛利率崩塌的深層危機

仔細拆解第四季表現，便會發現隱藏在盈利破紀錄背後的真正刺客。全球記憶體價格出現暴漲，漲幅之大連管理層也直認「比原來的激進預測還要激進」。據高盛數據顯示，LPDDR4X記憶體價格較首季飆升最高達674% 。受高昂成本拖累，作為小米命脈的智能手機業務，第四季毛利率被無情壓低至僅剩8.3% 。

最惹人擔憂之處，在於成本轉嫁的兩難困境。面對供應鏈成本急升，低端機型首當其衝，若不敢貿然加價轉嫁予消費者，利潤空間將被徹底榨乾。雖然管理層聲稱憑藉龐大出貨量及提前備貨來爭取議價優勢，但若漲價周期比預期更長，單靠內部消化絕非長遠之計。股價連番下挫，正正反映資本市場對主業嚴重「失血」的極度恐慌。

大行力撐「骨幹利潤」：安全墊抑或海市蜃樓？

儘管陰霾密佈，華爾街大行依然選擇投下信任一票。高盛最新報告維持41港元目標價不變，力撐集團生態賦能的長期價值。大行更特別拋出「骨幹利潤」框架，預估2026年涵蓋互聯網服務及AIoT的收益可達約336億元，認為足以為短期的行業逆風提供強大安全墊。

可是，股民以真金白銀投票的反應誠實得多。投資者對於互聯網服務能否無限期補貼硬件虧損抱有極大質疑。畢竟，互聯網變現高度依賴手機硬件的龐大出貨量作為基數。當手機主業因成本壓力而被迫收縮戰線時，擁有高達76.5%毛利率的互聯網服務無疑也會成為無源之水。單靠大行口中的「骨幹利潤」，恐怕難以完全平息市場對未來盈利下修的焦慮。