未盈利先造王！MiniMax挾「龍蝦」熱潮狂飆逾23%上千元神壇，大行瘋狂唱好背後藏「接火棒」危機？

3月9日，港股市場見證了一場極具視覺衝擊力、甚至帶點魔幻色彩的資本狂歡 。挾著今日宣佈為「龍蝦」OpenClaw 推出定製音色及創作完整歌曲等超強新技能的利好消息 ，加上大摩（摩根士丹利）狂吹「龍蝦效應」令其商業化加速遠超預期 ，國內AI龍頭MiniMax（0100）股價猶如搭上火箭般逆市狂飆 ！該股盤中一度觸及1000元的天價，最終爆升23.8%，以997元收市 。對比當初165元的招股價，此怪獸級新星已累漲5倍，總市值更一舉突破3000億港元，正式加冕為香港價格最貴的股票兼「股王」 。然而在令人血脈沸騰的造富神話背後，卻存在著一個極其撕裂的矛盾點，此家備受資金瘋狂追捧的三千億巨無霸，事實上至今依然深陷虧損泥沼。究竟是AI信仰的徹底兌現，還是資本巨鱷藉機精心佈局的一場「割韭菜」盛宴？

業績未見底，股價先破頂的「龍蝦」迷因

點燃此場升浪的終極引擎，無疑是近期席捲全球的「龍蝦」生態 。根據最新出爐的首個龍蝦AI基准測試排行榜（PinchBench），國產AI的表現堪稱「殺瘋了」 。雖然Google的Gemini 3 Flash以95.1%的成功率奪得冠軍 ，但MiniMax M2.1緊隨其後，以93.6%的成功率強勢拿下全球第二 。國產模型MiniMax與Kimi雙雙殺入全球前三，表現甚至完勝了GPT-4o以及成本極高的Claude旗艦版 。速度方面，MiniMax M2.5更以105.96秒的成績拿下速度冠軍 。

乘著此股東風，MiniMax更在今日宣佈為「小龍蝦」深度封裝語音與音樂模型，讓AI能在IM軟件中定製音色甚至創作完整歌曲 。更誇張的是，大摩指出，受此效應刺激，MiniMax的M2模型Token用量在2月較去年12月暴增了6倍 ！技術與數據上的突破固然耀眼，但在資本市場，將一隻從未盈利的科技股推上全港最貴的位置 ，不禁令人懷疑，市場是否已經陷入了失去理智的迷因式炒作？

大行目標價落後市價，誰在製造FOMO情緒？

大摩適時地為這場狂歡添了一把火。該行發佈報告指，MiniMax商業化勢頭遠超預期，年化經常性收入（ARR）僅用兩個月，便從1億美元飆升至1.5億美元，增幅超50% ，因此維持「增持」評級，並給出990港元的目標價 。

但荒謬的是，MiniMax今日收市價已達997元，盤中更狂飆至1000元 。股價居然在短短一天之內，直接「打穿」並超越了頂級大行給出的目標價！是大行的預測過於保守，還是背後有神秘資金借大行報告瘋狂托市、製造FOMO情緒？當股價已經透支了機構的樂觀預期，此時衝入場內的散戶，究竟是坐上了通往財富自由的高鐵，還是正在接過機構大佬遞來的「火棒」？

燒錢的狂歡，誰來買單？

大摩在報告中樂觀地提到，隨著Token規模擴大，算力利用率改善，MiniMax每Token推理成本同步大幅下降逾50% 。但我們不能忽略一個殘酷的現實，「養龍蝦」是一個不折不扣的無底洞。有國外玩家分享自己每個月在Token上的花費高達1000至2000美元，更有一位土豪玩家每天燒掉10億 tokens 。用戶端燒錢，意味著MiniMax在算力端的消耗同樣是天文數字。在算力成本居高不下的今天，營收的「50%增長」 能否真正轉化為淨利潤？摩根士丹利指出，MiniMax的護城河本質上是一場「模型進化速度」的競賽 。潛台詞就是，必須無休止地燒錢研發，一旦停下就會被淘汰。

MiniMax的崛起，確實證明了中國AI在技術實力上已具備與國際巨頭掰手腕的能力 。然而，將一家虧損企業捧上「香港股王」的寶座 ，本身就是資本市場極度亢奮的危險信號。當潮水退去，支撐近千元股價的 ，究竟是實打實的盈利能力，還是僅僅是一張關於未來的昂貴大餅？投資者在為「國產之光」歡呼的同時，或許更應該保持一份眾人皆醉我獨醒的冷靜。

Text by BusinessFocus Editorial

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