【上市危機】赴港 IPO 前夕遭中國軍方封殺 「男人的衣櫃」誠信破產？海瀾之家中標後反悔拒簽合約 原因成謎

傳有意在香港上市的內地服飾巨頭海瀾之家（HLA），近日捲入一場嚴峻的誠信風暴。根據內地「軍隊採購網」最新公告，海瀾之家因「中標後無正當理由拒絕簽訂合約」，被軍方處以重罰，暫停該公司參與解放軍全軍物資工程服務採購活動資格。由於公告罕有地直接點名公司董事長周立宸，事件隨即引發市場高度關注。不過由於事件疑涉及軍方的保密限制，外界暫時仍不知道，海瀾之家為何會拒絕簽約，究竟是格價不合理，還是有其他難言之忍？暫仍是個謎。

中標後反悔拒簽合約遭嚴懲 觸碰合規底線

海瀾之家近年將「團體訂製」業務視為開拓新收益、支撐港股估值的亮點。該業務以政府及大型機構為主要客群，而軍方訂單本應是該領域最具權威的「金字招牌」。

惟根據軍方的公告顯示，海瀾之家在參與軍方採購活動中涉及嚴重違規，暫停資格的處罰自 2026 年 2 月 27 日起生效。在香港資本市場，管理層的誠信與合規紀錄是港交所審核的重中之重。海瀾之家在「遞表」後不久即爆出此等負面消息，不僅損害品牌形象，更可能觸發監管機構對其內部監控機制的嚴厲質詢。

如今慘遭軍方公開封殺，其信用污點恐產生連鎖反應，動搖其他公共採購項目的信心。一旦失守「B2G」（政府採購）市場，這副支撐上市故事的「增長引擎」將面臨熄火危機。

海瀾之家董秘辦工作人員對媒體的查詢回應僅表示，基於保密規定不方便說太多，公司正積極處理中。

坐擁兩百億營業額 卻為標案「冒大不韙」？

海瀾之家成立於1997年，總部位於江蘇江陰，董事長為周立宸，集團在2024年就連續六年位居A股服裝行業榜首。市場不禁質疑，一家年營業額逾 200 億元人民幣的行業龍頭，何以為了區區軍方訂單而甘冒失信風險？翻開集團財報，答案或許就在其疲態盡顯的經營數據中：

1. 存貨壓力瀕臨臨界點： 海瀾之家的存貨周轉天數長達 379 天。這意味著大批服飾在庫房存放超過一年仍未能套現，沉重的現金流壓力令集團在履行低毛利合約時顯得進退維谷。
2. 實體門店陷結業潮： 單計 2025 年前三季度，加盟店便出現淨減少趨勢，平均不到兩天便有一家店鋪結業。
3. 利潤空間受壓： 在消費轉弱與電商激烈競爭的夾擊下，海瀾之家陷入「增收不增利」的怪圈。市場推測，集團或因低價中標後發現無利可圖，最終選擇毀約以「止蝕」，卻賠上了更昂貴的企業商譽。

上市不是避風港，誠信才是基石

在香港專業投資者眼中，企業的管治水平比報表數字更為關鍵。海瀾之家這次中標後悔約的「荒唐疏失」，暴露了集團在風險管理與成本測算上的嚴重脫節。

上市雖能募資解困，但若企業連基本的合約精神也無法恪守，又如何贏得機構投資者的長遠信任？這場誠信危機對估值的殺傷力，恐怕遠超業績衰退帶來的陣痛。

Text by BusinessFocus Editorial

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