【李浩然專欄】AI狂熱與1840年代的英國鐵路泡沫 兩者驚人地相似 達爾文買鐵路股都要輸6成

當科技巨頭們爭先恐後地將相當於一個小國GDP的資金投入人工智能（AI）基礎設施時，華爾街的分析師們正忙著尋找歷史的教訓。最懶惰的類比是90年代的互聯網泡沫，但若要尋找更為血腥、更具啟發性的鏡像，我們必須將目光投向1840年代的英國，那個由蒸汽、鋼鐵和一位名為George Hudson的「鐵路之王」所統治的時代。

今天的GPU囤積競賽，與19世紀中葉的大不列顛鐵路狂熱（Railway Mania）有著驚人的相似之處。兩者都始於真正的技術突破，終於資本的非理性自殺。當年的火車將倫敦到格拉斯哥的旅程縮短至24小時，正如今天的生成式AI承諾將人類從平庸的腦力勞動中解放出來。然而，創新與投資回報之間，往往隔著一道名為「估值泡沫」的深淵。

那位身材肥胖、舉止粗魯卻極具魅力的George Hudson不僅僅是建造鐵路，也是在販賣夢想。深諳現代資本主義的黑暗藝術：利用媒體造勢、甚至收買報紙來刊登吹捧文章——這聽起來是否像極了今日某些科技領袖在社交媒體上的表演？更令人不安的是他的財務煉金術。在審計制度尚處於蠻荒時代的1840年代，George Hudson的名言是「我的鐵路不需要統計數據」。他肆意篡改會計準則，甚至用新投資人的本金來支付舊股東的高額股息，這種龐氏騙局式的操作將股價推向了「月球」。

1845年，英國計劃建設的鐵路總里程所需的資金高達5.6億英鎊，這筆天文數字超過了當時英國全年的國民收入。相比之下，今日大型科技公司在 AI 上的資本支出雖然驚人，但尚未達到吞噬整個經濟體產出的地步。然而，其中的投機邏輯如出一轍：投資者並非在為基礎設施買單，而是在為「下一個傻瓜」定價。當達爾文（Charles Darwin）這樣的智者都在鐵路股票上虧損了60%時，你就知道 FOMO（錯失恐懼症）是刻在人類基因裡的缺陷，進化論也救不了韭菜。

諷刺的是，這場狂歡的結局早已註定的。利率上升刺破了泡沫，隨後是遍地哀鴻。George Hudson身敗名裂，死於貧困，成千上萬的中產階級儲蓄化為烏有。但這裡有一個殘酷卻積極的諷刺：泡沫破裂後，鐵路留下來了。到1855年，英國擁有世界上密度最高的鐵路網，運輸成本的驟降極大地推動了工業革命的深化。這實際上是一場大規模的財富轉移——從貪婪的投機者手中，轉移到了社會公眾和勞工階級手中。那些血本無歸的投資者，實際上是在為國家未來的經濟效率做慈善。

回到AI的話題。我們現在是否正處於另一個「鐵路泡沫時刻」？科技巨頭們正在建設的算力中心，很可能就像當年那些「從無處出發、開往無處」的鐵路支線一樣，面臨著巨大的產能過剩。當投資者意識到AI的變現能力趕不上燒錢速度時，股價的暴跌將不可避免。

然而，正如19世紀的鐵路最終成為了現代經濟的血管，互聯網泡沫後的基礎設施孕育了谷歌和亞馬遜，今天的AI泡沫——無論其破裂過程多麼痛苦——最終也會留下遺產。這些過度建設的算力將成為未來數字經濟的廉價水電。

對於投資者而言，教訓是尖銳的：創新改變世界，但並不保證讓你發財。海妖之歌總是動聽的，但大多數追隨者最終只會成為海底的枯骨，而唯有那些在泡沫破裂後倖存下來的基礎設施，才會在下一個週期中默默地為社會創造價值。至於現在？享受這場派對吧，但請確保你能在音樂停止前，找到那扇窄小的出口。

李浩然

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