長和出售海外港口 或引發連鎖反應 長實及和記電訊香港 有機會成為黑馬？

周三市場的焦點無疑落在長和（0001）身上。我在大市通訊中已提及，長和計劃出售和記港口集團80%的股權，涉及巴拿馬港口等資產，預計套現190億美元，約合1,477億港元。這筆交易不僅在財務上意義重大，更在中美貿易戰的背景下具有戰略意義。巴拿馬港口位於中美貿易戰的風口浪尖，特朗普上台後曾明確要求巴拿馬收回由中資或港資企業控制的港口權。此次成功出售，理論上消除了這一長期懸而不決的不明朗因素。市場反應極為正面，長和股價半日急升21%，創一年半新高，顯示投資者對這一策略的高度認可。

這筆交易的金額相當於長和公布前的總市值，凸顯其對公司規模的深遠影響。普遍投行認為，長和以溢價賣出資產，企業價值（EV）相對稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）的比率達13倍，高於行業平均的10倍。里昂證券指出，這筆交易價格比其估計的資產市值高出43%，預計將提升長和2025年的資產淨值13%。摩根士丹利則根據2023年年報計算，和記港口資產價值約100至106億美元，加上40億美元負債，此次190億美元的賣價遠超資產淨值。交易後，長和將轉為淨現金公司，市場預期其可能派發特別股息。我認為，若參考長和2020至2022年出售歐洲電信鐵塔資產套現86億歐元的經驗（當時大部分用於還債，僅14億歐元回購股份），此次資金規模更大，長和有能力派發每股超過25港元的特別股息，這將進一步推動股價上漲。

長和的淨負債比率已從2019年的25%降至2024年的17%，財務狀況顯著改善。投行普遍認為交易獲批的機會極高，摩根士丹利將長和合理估值從61港元調高至67港元。我回顧長和股價歷史，其2015年曾超過120港元，如今僅約40港元，市盈率僅6倍，市賬率低至0.23倍，股息率達6.5%。即使短期增長前景不明朗，這種低估值仍極具吸引力。EJFQ的預測顯示，其市盈率僅0.24倍，低於市場中位數一個標準差，我認為長和未來具備顯著的重估空間，投資者應密切關注其後續動向。

長和系投資價值：多元資產的重估潛力

長和系的投資價值不僅限於長和本身。長實集團（1113）作為地產核心業務，市賬率僅0.3倍，雖受香港房地產市場疲弱影響（如寫字樓空置率上升及商場租務前景不明），但其全球業務布局提供了一定緩衝。我認為，此次交易可能帶動長實的重估，若資金流入地產開發，其估值或進一步提升。另一焦點是和記電訊香港（0215），長和持有其66%股權，市賬率僅0.52倍，遠低於數碼通的0.88倍。若長和繼續推進資產變現策略，和記電訊可能成為下一個出售或重組目標，尤其在香港電信行業具戰略價值的背景下。

長和剩餘業務包括屈臣氏等零售、基建、能源、電信及生物科技，這些核心資產的變現能力強勁。我參考90年代英資企業逐步退出香港的歷史經驗，當時港口與電信資產轉手頻繁，長和系當前的策略與此有相似之處。我認為，市場對長和系整體價值的認知偏低，自昨晚交易公布後，投行陸續更新估值報告，這一趨勢可能引發全面重估。和記電訊若能追近數碼通的估值水平，其潛在升幅不容小覷，但時機難以預測，投資者需耐心等待。

徐立言
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