【上市改革透視】創業板改革 容優質公司3年轉主板 GEM公司可成港股新動力 拆牆鬆綁 取消公布季度業績要求

香港聯合交易所有限公司（聯交所）剛於去年12月刊發了GEM（創業板）上市改革的諮詢總結，推出了多項旨在提高GEM吸引力之餘又能維持高標準投資者保障的改革（見下表），新制度已於1月1日正式實施。究竟此次GEM上市制度改革有什麼亮點？

要數此次GEM（創業板）上市制度改革最大的亮點，莫過於重推簡化轉板機制。各位讀者可能會覺得奇怪，聯交所剛於2018年才取消了簡化轉板機制，為何現在又自打嘴巴？其實聯交所重推簡化轉板機制也無可厚非，因為正是取消簡化轉板機制導致GEM無論集資額和成交量均出現大幅下滑。況且時移世易，當年導致取消簡化轉板機制的罪魁禍首「殼股」在聯交所一系列打擊造殼活動的改革後已近乎絕跡，因此現在正是重推簡化轉板機制的適當時機。當然，簡化轉板機制可謂「雙刃劍」，雖然可以短時間內提升GEM的吸引力，但長遠來說GEM可能會因簡化轉板機制流失最優質的企業而影響其長遠發展。為此，聯交所同時規定GEM上市發行人至少有3個完整財政年度才能轉板，從而保證當中的優質企業最少留在GEM 3年。

除了簡化轉板機制，聯交所亦取消了GEM上市發行人強制公佈季度業績的要求，相信會對提升GEM的吸引力有正面作用。其實，強制公佈季度業績的要求是在GEM設立初期作為控制風險的額外保障措施。與當年相比，現時在GEM上市的企業已不再是當初風險相對較高的網絡公司，而是有相對較長營運歷史的中小企，對於這些公司來說需要繼續遵守較主板苛刻的披露要求會對它們構成不必要的負擔。

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各位或許會質疑新制度似乎未能解決流動性這個核心問題，但流動性問題不是單靠聯交所就能解決，必須與市場持份者形成更多良性互動，而將GEM重新定位為主板踏腳石絕對是個好開始。隨著更多優質中小企登陸GEM，其集聚效應將吸引更多投資者，反過來會令更多優質企業願意留下，使GEM逐漸變成具有自身吸引力的市場，這才是長遠解決GEM流動性問題的方法。

聯交所自2018年開始先後推出了未盈利生命科技公司（18A）、SPAC（18B）以及特專科技公司（18C）等一系列新上市制度，使香港逐漸變成一個多層次、多元化的資本市場，而GEM作為扶持中小企的板塊絕對是整個藍圖中不可或缺的重要拼圖。然而，改革絕非一朝一夕可成，因此新制度短期內不一定能帶來立竿見影的效果。但此次改革對重塑GEM的吸引力無疑是重要的，而聯交所在靜觀其變之余正好部署下一步如何深化GEM上市制度改革，將GEM進一步打造為一個獨立並且具有自身吸引力的中小企融資市場，不讓北京證券交易所專美。

畢馬威中國資本市場組合夥人鄧浩然

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