【鱷王淡出即出事】橋水遭挾淡 兩個月輸掉大半年升幅 睇錯一件事令基金損失慘重

由鱷王達里奧（Dalio）創立、管理逾1500億美元資產的橋水基金（Bridgewater）是全球最大對沖基金，今年初因鱷王成功預洲歐洲將因烏俄戰爭及能源危機致經濟瀕崩潰，故橋水旗下兩大皇牌基金Pure Alpha及Pure Alpha II，憑做空歐債及歐股，一度大賺20%及28%，兩基金表現在全球股災中一支獨秀。不過自從達里奧10月宣布淡出橋水基金及交出基金控制權後，疑繼任人眼光不夠，未能預測到歐美股大反彈致慘遭挾淡倉，兩基金在短期2個月內幾乎輸掉全年的盈利，可謂損失慘重。

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事件令人關注達里奧人會否再「出山」，提點或協助橋水高層整理投資組合，以應對未來日子全球股市的大波動。據報道，達利奧在10月4日將橋水基金的控制權轉交給運營董事會後，兩大基金開始走下坡路。在達利奧剛卸任時，橋水旗下的低槓杆Pure Alpha基金今年累計漲幅原高達20%，高槓桿Pure Alpha II基金累計漲幅更超過28%，有機會創出基金十多年以來最佳的年度表現成績。可是到了10月底及11月，歐洲股市開始觸底大幅反彈，做空歐洲股市的Pure Alpha基金未有及時平倉離場，結果遭挾淡致不斷虧蝕，導致兩大Pure Alpha基金今年以來大分收益都蒸發掉。

據《彭博》引述接近橋水的消息人士，單是第4季至今（即由10月初至11月25日），其中Pure Alpha基金第4季度跌幅達13.2%，令該基金年內漲幅由20%大幅收窄至6%；Pure Alpha II第4季度跌幅更高達20%，令該基金年內漲幅由28%大舉縮減至7.8 %，導致投資者失望。看淡歐股的橋水旗下基金為何損失了今年大部分投資收益，單從歐洲STOXX50 ETF指數升勢也可想像得到，因自10月13日開始，歐洲STOXX50指數在不到兩個月的時間內狂漲了3成；香港恒指方面，11月至今也已狂飆逾4000點，令不少沽空者輸身家。

有證券界人士認為，在達里奧10月宣布淡出前，橋水基金原掌握了做空的節奏。事實上達里奧今年已多次公開表明不看好歐洲經濟，理由是因為烏俄烏衝突下，歐洲陷入能源危機及高通脹，美聯儲持續加息亦令歐洲多國進退兩難，部分經濟較為薄弱歐洲國家更曾出現經濟危機的可能性。故此，橋水旗下基金據悉4月時便開始做空歐洲的企業債，6月更開始做空歐洲股市。截止6月底前，橋水的做空頭寸一度高達105億美元。至8月時，橋水把大部分空頭頭寸平倉了，獲得巨大利潤。

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直到這一刻，橋水表現仍是無懈可擊。可惜橋水兩基金止盈後，疑「心思思」下最終決定再度大舉做空歐股，據彭博9月1日報道，當時橋水旗下基金持有的10隻歐股空頭頭寸，總規模已超過30億美元。10月初達里奧宣布淡出橋水，至10月尾歐股再創年內新低，但橋水此時仍「貪勝不知輸」，未有止盈。結果當11月歐股開始反彈時，橋水未能即時作出反應，不排除有人沒有想到看似搖搖欲墜的歐洲經濟，竟迎來美聯儲加息預期的轉向。加上美元指數走弱、歐洲能源危機解除、英國養老金危機平息，這一切均令到11月的歐股瘋狂上揚，展開一段升幅近3成的指數大反撲。

全面做空歐股卻未有及時平倉的橋水旗下兩大基金給殺一個措手不及，成為大戶挾淡的最大受害人之一。不過要注意的是，橋水兩大基金今年仍有正回報，表現已遠優於追蹤標普500指數（如VOO）及納指（QQQ）的ETF，因VOO及QQQ截至昨日，今年累計跌幅仍超過16%及27%。

證券界亦認為，其實橋水看淡歐股本屬正常之舉，因即使最大危機獲得緩解，但歐洲企業的盈利能力是確實大幅下滑，經濟衰退預期仍在，高通脹仍是困擾著歐洲各國及其企業。有報道即指，橋水旗下基金仍堅持持有一些歐股淡倉，故究竟最終歐股會否再崩潰令橋水旗下基金「大平反」，抑或是會反堅持淡倉而愈輸愈多，還須時間去證明。

Text by BusinessFocus Editorial

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