通脹和聯儲局加息背景下 亞洲金融和房地產板塊的前景

亞洲金融和房地產板塊於2022年的估值和利潤前景將隨不同的通脹情況帶動。在通脹持續的情況下，我們預計聯邦基金利率在今年年底有望升至1.75%至2%，如通脹不斷走高，則有望升至2.5%至3%。在這兩種情況下，聯儲局加息似乎將為許多亞洲銀行的淨息差帶來提振，並推動其貸款收入增長8%至10%。假如通脹情況溫和，債券收益率將走高，預示壽險和財險公司的增長向好。但如通脹不斷升高，將危及亞洲市場的保險需求和資產價值。另外，如果聯儲局因而採取激進的加息策略，可能會嚴重打擊亞洲地產商的新房銷售，其中香港市場尤其容易受到衝擊。

通脹推動利率上升，亞洲銀行淨息差走闊

利率的上升有望將香港、韓國、新加坡和東南亞多個經濟體的銀行貸款收入提高8%至10%，前提是聯邦基金利率在年底前至少升至1.75%至2%。如果現金利率在未來12個月內上升100個基點，澳洲銀行業2023年上半財年的利潤則有望較市場普遍預期高出20%。然而，在利率不斷上升的情況下，我們預計經濟衰退風險或將來臨，損害銀行的貸款質量。

全球利率對日本銀行的影響基本為中性，因為日本一直在努力應對其國內貸款利率過低的問題。在利率不斷上升的情況下，我們預計中資銀行或將受惠，原因是人行可能會暫停寬鬆政策以避免資本外流。

假如通脹情況溫和，亞洲保險公司應為最終的受益者，主要是由於債券收益率走高。壽險和財險公司均有望受益於偏債型投資組合利息收入的提高，同時壽險公司的長期保險負債（對收益率更為敏感）也將會減輕。由於美元走強，日本、台灣和韓國同業的海外投資可能也將受益於本幣疲弱。

通脹升溫將給保險公司帶來打擊。這不僅可能會嚴重衝擊資產市場，而且激進地收緊政策所引發的經濟衰退恐導致對壽險和財險產品的需求減少。保險公司越來越難以在不損害需求和產品競爭力的前提下提高保費，因此理賠成本也有可能侵蝕其利潤。

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中、日券商在美國通脹和加息之際保持韌性

在美國通脹和加息不斷升級的情況下，在港業務規模較大的中資券商可能承壓，而那些依賴中國內地業務的券商則可能基本不受影響。香港利率的上升恐將阻礙債券發行，降低股市流動性。如果中資發行人更多地依賴以人民幣而非美元計價的融資，則與美國處於相反利率周期的中資券商有望受惠。

激進的加息政策恐打擊地産商

地產市場方面，過於激進的加息政策可能會打擊地產商的新房銷售。與亞洲其他主要市場相比，香港或遭受更大的衝擊，原因是港元與美元掛鈎。儘管香港3月的通貨膨脹率僅為1.7%，但其可能需要跟隨美國加息。香港大多數銀行提供的浮動按揭貸款利率為1個月，而香港銀行間同業拆息加1.3%，上限為最優惠利率減去2.5%。換言之，如果最優惠利率從5%上調，則按揭貸款利率可能會進一步上升。

陳永富 彭博行業研究資深銀行業分析師

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