【江恩小龍】美股很貴 港股很平 下半年真的如願出現牛市？

對於下半年，很多人都很樂觀，或者認為牛市會發生。而小龍發現很多評論是港股估值平，所以很大機會急追。但是，小龍研究發現港股是很平，但是美股及全世界股市仍然很貴，那麼今天大家分析一下。

小龍上年年底寫「港股再跌穿市淨率 過去曾發生3次「恒指可能已死，但會迴光反照嗎？」」，指港股很平，可能短線港股會反彈，同時間指出「韓國指數及日經225的比較，你看港股明顯走輸。所以筆者講全球未跌，得港股跌，但當全球跌的時間，那港股會如何?」，結果港股反彈至25000點之後大跌至18000點。

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港股如果利用市淨率去估值，恆指市淨率跌穿1的水平。不過，歷史上港股曾出現過三次「破淨」，即是市淨率（PB）跌穿1的水平。這三次分別是1998年、2016年和2020年。此外，2008年也曾接近破淨，那恒指可能已死，但會否迴光反照一下。當時恒生指數市淨率分別在1998年8月13日最低點時恒指PE（TTM，下同）為8.1倍，PB（LF，下同）為0.93倍；2008年10月27日，1.09倍；2016年1月26日，0.89倍；2020年3月23日，0.84倍。

第一次破淨是在1998年亞洲金融危機時期，外資大規模撤出港股市場。1998年8月13日最低點時恒指PE為8.1倍，PB為0.93倍，市淨率維持在1倍以下的時間僅有5個交易日。

第二次破淨是在2015年A股異常波動以及2015年12月美聯儲啟動加息週期之後。2016年2月12日最低點時恒指PE為7.9倍，PB為0.98倍，市淨率維持在1倍以下的時間僅有2個交易日。

第三次破淨是在2020年全球新冠疫情爆發以及美股發生流動性危機之後。2020年3月23日最低點時恒指PE為8.9倍，PB為0.93倍，市淨率維持在1倍以下的時間有16個交易日。從恒生指數的歷史走勢來看，每次破淨或接近破淨，都可能是機會。

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美股可以用席勒市盈率（Shiller P/E）又稱周期調整市盈率（Cyclically Adjusted Price-Earnings Ratio，CAPE）去估值，這是2013年諾貝爾經濟學獎得主Robert Shiller提出，它是用10年平均獲利作為本益比公式的分母，再經過通膨跟季節性的因素調整所計算出來的市盈率。

年初美股估Shiller P/E或CAPE去看，美國Shiller P/E已經是38.77，是歷史第二高；而目前是30，仍高於一般時間水平。

所以問題是美股很貴，全球股市很貴，港股很平。問題是如果美股跌，那麼港股會否跌？跟據歷史，港股和美股或者短時間有機會背馳，但是長時間要港股跑贏美股比較難。所以如我之前文章「納指到達10年極度悲觀線 跌穿即反彈 惟30年數據顯示 跌勢似尚未完結」所講可能是納指在十年線性回歸通道中出現反彈，但在30年數據中可能見頂。這可解讀短線反彈，但是如果通脹或者加息及縮表加快，可能將會如30年數據中啟示，有機會進一步下跌，所以大家要進一步觀察。但是散戶由2021年至今天，由港股已死到玩美股，到美股已死玩Bitcoin，其實仍然故舊。正如Jesse Livermore金句一樣，「華爾街永不改變，投機者會變，股票會變，錢袋會變，但華爾街永不變，因為人性永不改變。」

在股票市場中，最難的是贏錢，最容易是輸錢。而輸錢的人佔了大多數，散戶大多希望得到容易明白，或者合乎自己想法的分析。世界上只有少於10%人是富有，而其他大多是中下階層。但是每次大洗牌，大部份富人都有能力避開。其實可能主流看法不一定是，或者一般散戶都信的事怎會是贏錢的方法呢？可能朝著市場主流看法，相反去做才可能正確。

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小龍 http://ericresearch.org

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