中國經濟增長勢頭向好 股市具韌性

由於經濟指標、穩定的通脹和政策支持前景向好，我們預期中國股市在2022年下半年將保持其出色表現。但在短期內，美元走強和聯儲局鷹派立場將遏制新興市場，而這種威脅將在聯儲局停止超大幅度加息後才會緩解。

聯儲局加息引發波動環球市場波動，而中國A股市場是現時最具韌性的市場之一，境內A股市場逆勢上漲。與其他地區相比，中國的滯脹風險較小，因爲經濟增長勢頭似乎正在轉好，同時消費者價格保持穩定，因此中國政府保持其寬鬆政策。過去一個月，MSCI中國跑贏全球市場，我們預期趨勢在今年餘下時間可能還會繼續。

市場普遍預期的目標價仍過高

雖然市場對MSCI中國指數目標價的普遍預期在過去一年間下調超過30%，但我們的公允價值模型顯示目標價仍然過高。目標價與實際指數水平之間的差距不斷擴大，反映分析師要預測監管整頓、防疫封控、聯儲局收緊政策和烏克蘭戰爭的影響並不容易。市場對未來12個月MSCI中國指數目標水平的普遍預期爲96.6，較我們模型的樂觀情景水平高出大約10%、較基準情景水平高約20%。

美元走強或限制MSCI中國指數漲幅

MSCI中國指數與美元走勢呈負相關。隨著美元利率上升，美元進一步升值（以美元指數(DXY)衡量）可能會抑制投資者對新興市場資産的興趣。在美國2016年開始的上一輪加息周期中，美元因加息預期而飈漲，但一旦市場邁向正常化的步伐，美元走勢便會出現逆轉。與本輪周期不同的是，未來幾個月50個基點的加息在聯儲局考慮範圍之內，更激進地收緊政策或會在短期內推動美元進一步走強。

5月，中國經濟活動重啟強於預期，反映經濟最壞的時候已經過去。製造業錄得小幅擴張，5月工業增加值同比增長0.7%。上海局部復工復産、刺激政策及全國交通網絡連接的改善提振了工業生産。零售額下滑幅度收窄。

即便如此，經濟活動仍遠低於疫情前水平，失業率高企、年輕人失業率創歷史新高。我們預計政策制定者將繼續以額外的支持來促進經濟復甦。

考慮到防疫封控的影響，最新發布的經濟數據顯示，企業收益面臨的阻力可能會持續到第二季度，尤其是消費和零售相關板塊。然而，由於6月封控措施已有所放鬆，下半年增長前景可能會有所改善。

陳永富 彭博行業研究資深銀行業分析師

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