【江恩小龍】美債35年牛市周期完結 加息周期啟動「明年只加息三次嗎？」

美國通脹正以近40年來最快的速度增長，美國週五公佈的資料顯示，該國的通脹率上個月達到6.8%。近日有研究計算，如果把美國房價也考慮進去，那麼CPI指數就會從6.8%暴漲至11%。聯儲局誤判通脹香港樓市會否有影響？

在1982的CPI指數是把房價納入考慮的，而如果將過去一年飆升20%的房價算上，目前美國的通脹水準是遠高於當年的。從1999年開始，美國勞工統計局停止在CPI中計算房價，但是在過去20年裡，美聯儲採用通脹目標作為政策工具。紐約聯儲研究也發現，如果在本世紀頭十年的經濟擴張中，在CPI的計算中用房價代替業主租金，那麼在此期間CPI平均每年將達到4%。

Photo from BusinessFocus

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但是現在美國和全球大多數國家一樣，房租替代房價作為住房成本被納入了CPI統計之中，這也就導致房價的飆升並未在已經高企的通脹資料中有所體現。

今年來，美國通脹持續高企，於12月10日發佈的美國11月的CPI更是同比大漲6.8%，創近40年新高。來自同一美國勞工部的工資資料 顯示，2020年11月，美國全職私營部門工人的平均時薪為29.61美元，上個月該數字已升至31.03美元。這增加了約4.7%，這意味著典型受薪工人的生活成本上漲速度比他們的工資快40%。

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而在債市，我們看到一個大問題。現在的貨幣已經不是金本位，而是量度發行國家的軍事、經濟及信用等實力。而筆者借古鑑金，認為如果當通漲一旦不受控，全球經濟即將迎來新一輪通脹浪潮，或迫使美聯儲較原計劃提前採取加息行動。

記得2018年筆者以債券熊市為題，指出債券將有問題，所以2018年股市會出現下跌。當時寫「筆者多次提出美國不論10年或者30年的債息都成了一個均等的35年周期，此35年是1946年至1981年走了35年的熊市，1981年至2016年走了35年的牛市。而在1981年至2016年之間有一條約20年不破的下降軌，在這幾天美債急升的時間升穿了。先不要說美債會走35年的熊市，如果美債未來幾年的反彈幅度是0.236的黃金比率，那十年美債也要上升約4.6厘，如反彈至0.386是約6.78厘。正常情況下，美債的上升令其他國家或公司債券定必要上升其發債息率（即價格下跌），但是如果市場突然出現一些突發因素，那不容少看其震盪的恐怖。所以2018年小心債券的熊市而引發出的災難。」

當時美債債息曾抽上三厘而引起市場擔憂，但是今天2021年美債再企在這一條20年不破的下降軌在上，而美國聯儲局已經放棄了通脹是暫時性的論調，那麼大家可以預期，如果通脹未來持續上升，例如現在是6.8%，之後是8%，之後是10%，那聯儲局如目前一樣維持明年只加息三次嗎?

在過去美國的通脹極少在5%以上，而每一次當通脹升至5%以上，基本上美國聯儲局都會極快地反應，並且加息。而筆者最擔心是美國如1970年滯脹一樣，短時間把利率由5-6%加至20%。

美聯儲通過Taper、減少房地產支持等政策來「收緊油門」。如果美聯儲不立即行動，在未來幾個月可能不得不猛踩刹車，如1970年代滯脹一樣。如果通脹真的是誤判不是暫時，那小心美國在加息。影響必定在資產價格，特別是新興市場。英國央行加息0.15厘，而巴西央行加息1.5厘至9.25厘，年初只是4至5厘。

而樓市會影響嗎？如果是輕微加息，那可能不會有影響。如果真的好像1970年代短期加息差不多8厘至10厘，那不可能沒有影響吧？所以我一直講最後一口槓桿。

而如小龍在前文寫︰不論占星的周期，江恩及經濟學上的周期，未來兩至三年會完結量化寬鬆，而美國及美元亦會慢慢出現改變，時間在2023至2025左右。

小龍
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