【江恩小龍】聯儲局若誤判通脹 瘋狂加息將重蹈1970覆轍 「大家請別過份槓桿」

【江恩小龍】聯儲局若誤判通脹 瘋狂加息將重蹈1970覆轍 「大家請別過份槓桿」

Finance Investment Bloggers
By 小龍 on 09 Dec 2021

美國10月消費物價指數上升6.2%,通脹率創31年以來新高,加上供應鏈持續緊張,引起民眾不滿。路透社的記者菲爾·奧蘭多 (Phil Orlando) 在一篇文章︰「自從1970年代後期擔任財經記者以來,就從未聽過這麼多人提到滯脹。」美國銀行基金經理調查顯示,市場對於滯脹的擔憂正日益加劇。而筆者在2018年及2020年等分別以「黃金,貨幣,滯脹」及「QE滯脹,最後槓桿」等為題,指出未來滯脹的風險。如果利用小龍的經濟週期分析,可能美國利率在2022年上半年加息機會不少。

在過去美國的通脹極少在5%以上,而每一次當通脹升至5%以上,基本上美國聯儲局都會極快地反應,並且加息。

第一輪:加息週期為1983.3—1984.8,基準利率從8.5%上調至11.5%。
第二輪:加息週期為1988.3—1989.5,基準利率從6.5%上調至9.8125%。
第三輪:加息週期為1994.2—1995.2,基準利率從3.25%上調至6%
第四輪:加息週期為1999.6—2000.5,基準利率從4.75%上調至6.5%。
第五輪:加息週期為2004.6—2006.7,基準利率從1%上調至5.25%。
第六輪:加息週期為2015年——2018年,基準利率從0.25%上調到2.5%。

而最新的CPI已經是6.2%,那為甚麼美國聯儲局沒有以往一樣加息呢?因為耶倫提出控制疫情是降低通脹的關鍵因素;若疫情得到控制,原油等商品價格的飆升趨勢,將在明年下半年減弱。控制疫情是抑制通貨膨脹的關鍵;在新冠疫情得到控制之前,通脹將持續保持高位。

但是美國在公佈CPI的同時,拜登亦公開提出扭轉通脹是首要任務。有線電視新聞網(CNN)本週公佈最新民調結果顯示,超過三分之一受訪民眾説,美國解決的當務之急是經濟,高達52%受訪者不認同拜登的施政表現。CNN分析,通貨膨脹已成拜登總統的政治夢魘,問題盤根錯節,短時間內恐難解決。所以小龍認為高通脹,已成為拜登的難題。

一旦美國聯儲局誤判通脹,會否似1970年代一樣大幅加息?
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而一旦美國聯儲局誤判通脹,會否好似1970年代一樣大幅加息?

1970年滯脹 美國放棄經濟 大幅加息
-1969-1970年:1970年,美國通脹率達到了5.7%的同時,經濟增幅下滑至0.2%,滯脹開始顯現。
-1974-1975年:滯脹現象明顯加劇。第一次石油危機爆發,疊加糧食危機的衝擊,1974年美國實際經濟增速由上一年的5.6%大幅降至負的0.5%,通脹率由上一年的6.2%升至11%,1975年美國經濟延續高通脹、經濟負增長的態勢。
-1979-1980年:第二次石油危機爆發,1980年美國實際經濟增速由上一年的3.2%下滑至負的0.2%,通脹率飆升至13.5%。
-這令到美聯儲為了控制通脹而瘋狂加息,高利率導致經濟陷入滯脹。

1970年代當時除了石油危機令油價格上漲,食品價格也由於糧食緊缺而大漲,在一定程度上增加了通脹壓力。1972年,自然災害席捲全球,世界糧食總產量比上年減少2.9%,許多國家發生嚴重的饑荒。

滯脹對美國經濟造成了致命的打擊。一方面,美國工業經歷了長時間的生產下降,1973年發生的經濟危機使得美國的工業生產下降了15.3%,持續時間為18個月;1979年發生的經濟危機使得美國工業生產下降了11.8%,持續時間約44個月。另一方面,大量企業破產,失業率上升到戰後歷次危機的最高值。1979 年發生的經濟危機造成了近1.5萬家企業破產倒閉,失業率最高時達9.2%,失業人數約836萬。

最後美國瘋狂加息,高利率導致經濟陷入滯脹。1979-1980年美國通脹率持續在兩位數惡性區間,通脹率接近15%、3個月美國國債利率超過17%、商業銀行貸款利率最高達21.5%。1979年沃爾克就任美聯儲主席後毫不猶豫的大幅提高聯邦基金利率,並拋售短期國債、提高貼現率至12%,聯邦基金利率最高提至22.36%高位。高利率很快刺破經濟,GDP增速降至-1.8%、失業率10.8%。

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今天在2020年全球流動性寬鬆的背景下,美國M2增速已經飆升至25%歷史高點。同時這有兩點非常相似,就是貨幣政策非常寬鬆及債務大幅上升。

目前的貨幣政策和上世紀70年代一樣非常寬鬆。事實上,與70年代相比,目前的實際聯邦基金利率更低,貨幣存量的增長也大得多。除此以外,金融環境也更加寬鬆,為經濟提供了大量支援。同時疫情之後,全球債務水平大幅上升,特別是今天的政府債務水平遠遠超過了上世紀70年代的低水準。因此,加息將對政府和非政府的資產負債表產生更大的影響,風險也更大。這可能意味著,政策制定者將重蹈70年代的覆轍,反應落後於經濟形勢的變化。

但唯一肯定是利率週期將很快改變,這定必對資產,特別是新與市場資產及樓市有影響。

而一旦美國誤判了通脹不是短期,那小心美國會如1970年大幅加息。

港股已死,那樓市又會如何

近日很多人討論港股已死,而且不少人認同,當然不少論調都是香港的經濟改變而令到優勢減少。小龍年初接受財經雜誌訪問提出「逢牛必轉」港股或在2021年下跌,當時不少人提出批評,今天講港股已死人人都會認同,講港股未死會比人打。

但是如果港股已死,那樓市又會如何?

那小龍研究美國的利率週期上,發現在2022年上半年有一個時間點,或者美國會否因為巨大的通脹壓力下,而提高收水加息呢?但是有一樣肯定是,利率周期已經改變,如小龍講由2019年講2020年將迫大家加最後一口槓桿。大家不要過份槓桿,包括樓市,保險及債市。最後黃金如果下跌,或者分散投資的好時機。

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