【美股狼來了？】對沖基金巨頭Elliott警告大熊市警鐘已響 斥AI炒作與零日期權如賭博 散戶情緒恐由怕執輸 變為擔心一鋪清袋

美股黑天鵝快到？當全球資金仍在追逐人工智能（AI）概念股之際，近日卻連Google及Amazon等巨頭公布業績後都股價狂瀉，華爾街知名維權對沖基金經理辛格（Paul Singer）旗下的 Elliott Investment 即向市場潑下一盆冷水！據《華爾街日報》引述Eliliott於10月向投資者發出的信函，這基金巨頭直言，目前幾乎所有預示大熊市即將來臨的警鐘都已經響起。信中將當前市況比作美國大蕭條前的「咆哮的二十年代」，警告市場充斥借貸冒險與新技術炒作；一旦支持繁榮的一兩個因素逆轉，投資者心態隨時由「怕執輸（FOMO）」變成「怕被徹底毁滅（FOGO，fear of getting obliterated）」。對於持有高估值科技股的投資者而言，這封信不僅揭示了大型基金對AI定價能力及衍生工具炒風的戒心，也反映了機構大戶正轉向防守、等待市場動盪時低吸的資金部署。

點名AI炒作與零日期權扭曲市場，警告情緒隨時由怕執輸變怕清袋

這封10月致投資者信函由辛格與首席投資總監 Jonathan Pollock 發出，核心資訊相當直接：現時支撐股市繁榮的基礎比外界想像中脆弱。《華爾街日報》引述信件內容指出，Elliott 將目前的市場環境與大蕭條爆發前的「咆哮的二十年代」相提並論，認為場內到處都是舉債冒險的資金，以及對新技術的泛濫炒作。信中特別拆解了宏觀與市場結構的多重隱憂，包括美國政府龐大的預算赤字、持續不退的通脹，以及近年急速膨脹的私募信貸投資組合風險。在交易層面，該行點名批評交易員大舉使用「零日期權」（即在交易當日便到期的期權合約，常用於押注極短線的股價波幅）以及盲目押注「迷因股」（即主要靠社交平台話題與散戶跟風推高、未必有業績支持的股票）。Elliott 形容這些短線操作正在扭曲市場定價，本質上更像賭博而非真正的投資。

在這種高槓桿與投機氣氛下，市場心理極容易出現劇烈擺動。Elliott 在信中指出，現時有多重因素共同托起這輪大牛市，但只要其中一至兩個條件出現變化，便足以扭轉整個大局。屆時，主導市場的情緒將會從現時的「錯失恐懼（怕執輸）」（FOMO，Fear of Missing Out，即俗稱怕執輸而追高買入），驟然轉變為「毀滅恐懼」（FOGO，fear of getting obliterated，即恐懼資產大幅蒸發甚至清袋而恐慌拋售）。辛格與 Jonathan Pollock 更將矛頭直指當下最熱門的科技投資主線，警告一旦 AI 產品在定價方面遇到任何挑戰，或者市場對 AI 基礎設施建設的預期有所下調，對股市造成的衝擊可能會是歷史級別，嚴重程度至少會與過去數十年來任何一輪大熊市相當。

管理逾515億美元（約合4017億港元）資產重注防守，十年前亦曾狠批美國經濟數據虛假

為何這家機構的警告會引起市場高度重視？這與其在國際資本市場的規模及行事作風有關。Elliott Management Corporation 創立於1977年，是全球規模最大的維權對沖基金（即透過買入上市公司股權，主動向管理層施壓要求改革、分拆或改善回報的基金）之一。公開資料顯示，截至2021年12月31日，該公司管理的資產規模約達515億美元（約合4017億港元），在佛羅里達總部以及美國、歐洲和亞洲的附屬辦事處共聘用480名員工，當中近一半人手專責投資組合管理、分析、交易及研究。該機構與亞洲及香港市場亦早有淵源，旗下的 Elliott Advisors (HK) Limited 曾作為其在香港的分支機構，《紐約時報》亦曾報道該行在倫敦、香港及東京均駐有分析師與投資組合經理。

面對潛在的市場風暴，這家管理龐大資金的對沖基金已明確表態採取守勢。Elliott 在10月的信函中交代，公司現階段的策略重點是「保全資本」並做好準備，目標是在市場真正陷入劇烈動盪時，有充足的資金實力果斷出手。翻查過往公開紀錄，辛格與其團隊向來以悲觀及嚴厲的宏觀批評見稱，並非首次向市場發出警號。早在2014年11月的一封致投資者信函中，Elliott 便曾公開表示當時市場對美國經濟增長的樂觀情緒毫無根據，更在信中直言：「沒有人能預測政府靠着虛假增長、虛假貨幣、虛假就業、虛假金融穩定、虛假通脹數字及虛假收入增長，還能蒙混過關多久。」這反映出對宏觀政策與資產泡沫保持高度戒備，一直是該基金的核心投資哲學。

聽大鱷警告前先看利益立場，兩大AI商業化指標成後市關鍵

不過，普通投資者在解讀這類重量級對沖基金的「熊市預警」時，亦須同時考量機構本身的商業模式與利益取捨。正如 Elliott 在信中所言，其目前的策略是保留現金、等待市場大跌時進場執平貨；換言之，市場估值回落甚至出現恐慌性拋售，本身就符合手握重金、等待低吸機會的對沖基金利益。此外，從2014年11月該行痛批美國「虛假增長」的歷史紀錄可見，宏觀基金對結構性風險的警告往往比市場實際見頂的時間更早發出。由於目前已公開的報道摘要中，並未披露該行在10月信函內有否列舉具體的科技股估值倍數、點名特定企業，亦未交代其最新實際持倉或對沖部署，加上缺乏2014年警告後美股主要指數的具體回撤幅度數據作直接對照，投資者不宜單憑一封看淡信函便斷定市場會在短期內立即崩盤。

那麼，持有科技股或高估值板塊的香港投資者，應該如何看待這記警鐘？與其猜測大熊市何時降臨，倒不如聚焦信中提出的兩個具體基本面觀察點：第一是「AI 產品的定價能力」，即企業及消費者是否願意持續付費使用 AI 軟件與服務，讓科技公司將龐大研發投入轉化為真實收入；第二是「AI 建設預期」，即大型科技企業對數據中心及硬件基建的投入步伐會否放緩。這兩項條件正是決定市場情緒會維持「怕執輸」還是轉向「怕清袋」的分水嶺。在美國預算赤字、持續通脹與期權短炒風氣未見消退的背景下，投資者更實際的做法是審視自身持倉的槓桿水平與企業真實盈利能力，避免在市場一旦出現風吹草動時淪為被動挨打的一方。

總括而言，Elliott 在10月投資者信中拉響的熊市警鐘，點出了當前美股在 AI 熱潮、政府赤字與零日期權短炒下的脆弱一面。雖然這家老牌對沖基金早於2014年11月已曾發表看淡美國經濟增長的言論，且其保留資本等待動盪出手的策略有其自身利益考量，但信中對 AI 定價挑戰與基建預期的警告，確實撃中了高估值科技股的要害。接下來市場會否如其所言由「錯失恐懼」急轉為「毀滅恐懼」，關鍵仍在於 AI 商業化能否交出實質成績單，以及宏觀通脹與信貸風險會否同時惡化。

Text by BusinessFocus Editorial

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