【走資恐慌】聯儲局減買債 新興市場恐陷走資危機 中國或再現金融動盪

美國減慢買債導致新興市場走資恐慌回歸，純屬過份憂慮？聯儲局結束一連兩日議息會議，一如預期宣佈減慢買債。新興市場走資憂慮重燃，惟分析認為今次情況不同，因新興市場的利率水平及外滙儲備有別當年。中國曾在2015至2017年間因儲局減慢買債而受走資衝擊，但人行表明本輪儲局政策轉向的影響可控。

明年6月約6成機會加息

聯儲局計劃每月削減100億美元國債和50億美元抵押支持證券的購買規模，目標是明年6月完成整個縮減過程。儲局主席鮑威爾(Jerome Powell)表示，現在不是加息的適當時機。芝商所FedWatch則顯示，市場預期明年6月有約6成機會加息。

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儲局減慢買債是新興市場的惡夢，因為會導致美國國債息率上升，令其與其他國家的國債債息差距收窄，觸發熱錢游資從新興市場流走。舉例而言，10年期美債息與10年期印尼債息現時分別為1.6厘及6.3厘，在儲局減慢買債下，10年期美債息肯定會有所上升，未來倘走高至2厘，兩者息差便會由原來的4.7厘收窄至4.3厘，意味投資新興市場的吸引力下降。

事實上，有關情況早在2013年儲局首度減慢買債時就發生過，金融市場將期間發生的股市、債市及滙市動盪，形容為「退市恐慌」（Taper Tantrum）。金融海嘯後儲局為刺激經濟而推出數輪量寬（QE）買債，隨著當地通脹及失業率改善，儲局2013年有意減慢買債。當年時任儲局主席伯南克（Ben Bernanke）發表暗示減慢買債言論後，10年期美債息開始顯著攀升，由2013年5月時的1.9厘左右升至同年底的3厘。美債息抽升隨即引發之前數年來流入新興市場追求較高回報的熱錢班資回朝，衝擊全球新興市場股、滙、債。市場一度擔心新興市場會爆發金融危機，幸而最終有驚無險。

不久之後，隨著美國經濟增長再度放緩，美國加推QE，儲局2017年又因經濟改善而需再次減慢買債。2015至2017年初，美國減慢買債預期升溫令中國滙市遭受嚴重衝擊，人民幣貶值伴隨著資本流出及外匯儲備規模下降。不過，對整體新興市場而言，該次儲局縮減資產負債表所造成的震盪已不如2013年嚴重。

情況或與8年前不同

事隔數年，來到2021年，儲局重演縮減買債，市場對新興市場的憂慮再次升溫。但今次情況或與8年前不同，因為個別新興市場如巴西及俄羅斯已較美國率先加息，意味即使未來美債息因儲局減慢買債而上升，美債息與新興市場債息的差距也不會突然大幅收窄。近月環球商品價格走高，亦意味主要靠出口商品賺取外滙的新興市場，外滙儲備較當年穩健。

話雖如此，泰銖兌美元早前曾創下4年低，菲律賓披索兌美元亦曾見逾1年低，雖然兩國滙率走弱與自身情況關係較大，但仍不可忽視，各地央行亦開始為儲局減慢買債作好準備。本港金管局發言人表示，由於美國通脹及利率前景仍不明朗，大家應保持謹慎，應對可能出現的市場波動及風險。人行副行長、外管局局長潘功勝早前預計，中國外匯市場受本輪儲局政策轉向的影響可控，跨境資本有望繼續雙向流動，人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩定。不過，內地最近1年密密加強各行各業監管，早已動搖外資對投資中國股、債、滙市的信心，儲局減慢買債及之後的加息會否對中國零衝擊，仍需拭目以待。

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Text by BusinessFocus Editorial

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