嗶哩嗶哩擁巨大流量優勢 估值仍有向上空間？

以動漫及遊戲內容起家的網上影片分享網站嗶哩嗶哩（B站）（9626）今早裂口高開即創上市新高，更是年內表現最好的第二上市中概股。B站內容多集中在二次元文化，成功吸引不少「90後及00後」活躍用戶，在龐大的年青族群流量支持下，廣告、遊戲及電商業務自然有更大的潛在價值，因此市場願意對B站給予更高估值。B站早段曾高見916元兼破頂，較招股價808元高12.1%，最終收升905元，漲5.23%。

據大摩上月發布的研究報告顯示，B站今年預測市銷率為12.7倍，快手（1024）為11.8倍，而愛奇藝（IQ.US）只得4倍，B站估值明顯高於其他視頻平台。B站為內地最大的二次元影片平台，在相關內容上可與B站互相競爭的平台實在少之又少。加上B站定位相當清晰，食正動漫文化正風靡國內「Z世代」（1990年末段至2009年出生）的熱潮，月均活躍用戶（MAU）由2018年的8700萬，急升至去年的1.86億，去年第四季的MAU高達2.02億。

−正式會員持續增加，增值服務佔收入比例升至三成二−

B站對用戶進行了結構分層，分為遊客、註冊用戶、正式會員及付費會員，不同結構有不同的權限，成為正式會員可以觀看更多影片及評論影片等。截至去年12月31日，B站約有1.03億名正式會員，按年增長51.1%。2018年以來每月訪問B站的正式會員，其第12個月留存率保持在80%以上，反映不少用戶對B站的品牌忠誠度相當高。由於內地流行直播打賞，正式會員的數量上升亦同時反映在業績上，B站的增值服務（包括訂閱服務及用戶打賞等）收入由2018年的5.86億元（人民幣．下同），急增至去年的38.46億元，佔總收入的比例亦由14.2%，上升至32%。

高留存率是B站的重要優勢，加上單個活躍用戶每天使用時間超過80分鐘，又同時是中國Z世代最大的用戶聚集基地，對未來繼續擴闊廣告收入有相當大的幫助。現時中國Z世代佔全國總人口約15%，據麥肯錫年初展開的調查指，該世代衝動消費的比例為全球首位，主要由於國內消費信貸產品「花唄」及「京東白條」應運而生，以及有不少受訪者認為未來收入會超過現在。B站近年積極開拓線上銷售ACG（動畫、漫畫、遊戲）相關商品、線下表演及活動票務，其電商收入在Z世代帶動下，由2018年的1.44億元急增至15.07億元，佔總收入的比例亦由3.5%，上升至12.6%。

− 虧損狀態逐年俱增，市場仍憧憬變現能力可不斷改善−

據市場調查機構艾瑞諮詢指，去年中國二次元用戶規模預計約4億人，而手辦玩具消費市場規模僅36.6億元。隨著B站購買正版手辦渠道的崛起，以及IP（知識產權）生態文化圈持續擴大，加上購買手辦的族群大多以Z世代為主，2023年中國手辦市場規模將突破90億元。雖然B站的電商平台仍處於發展初期，難免要不斷燒錢去擴大營運規模，但國內手辦市場興起亦同時帶動以手辦購買與製作為主題的影片蜂擁而出，不少相關影片的播放次數超過百萬次，容易提升衝動購物的慾望，又同時可以吸引更多廣告商，無論是電商或廣告都有潛力為B站貢獻更多收入。

總結來看，B站利用自己的名牌持續成更多收入無疑是相當成功，但公司近年積極向潛在「Z+世代」（1985至2009出生）推廣嗶哩嗶哩品牌，銷售及營銷開支由2018年的5.86億元，激增至去年的34.9億元，佔總收入的比例亦由14.2%增至29.2%，進一步令虧損不斷擴大。另外，B站的長期債務由2019年的34.14億元升至去年的83.4億元，利息開支因而急增1.33倍至1.09億元。然而，即使虧損巨大，但B站畢竟擁有龐大的流量優勢，又可以同時利用其品牌效應開拓更多線下業務，市場亦因此憧憬B站變現能力不斷提升，股價年內突破千元大關機會不低，高盛早前更給予其最牛目標價1219元。

Text by BusinessFocus Editoria