【負利率】商業銀行墮入負利率泥沼，應該如何脫困？｜莊太量教授專欄

負利率是一種政策，意指中央銀行會對商業銀行存於央行的儲備金收取相應的利息（這與一般情況相悖，央行向商業銀行發放儲備金的利息方為常態），衍生的成本逐層傳導，終歸會轉嫁到小機構、貸款人，乃至存戶身上。縱觀全球，該項政策最先於2012年在丹麥實行，主要原因卻非為著刺激經濟，而是歐盟政策下不得已的產物：如同某些歐洲國家（譬如瑞典、瑞士，以及英國），丹麥雖沒捨棄原有貨幣改用歐羅，當地法定貨幣依然是丹麥克朗，但作為歐洲小國，其貨幣仍須與歐元掛鈎，貨幣政策遂必須跟隨歐盟，以避免匯率波動；回顧2012年年中，彼時歐洲央行的利率雖在低處徘徊，惟尚不至於滑入負息狀態，可是丹麥的利率更低，所以在前者降息之時，丹麥只能無奈觸及負利率。其後，歐洲央行在2014年年中實施負利率策，影響範圍涵蓋絕大多數歐元區國家；再來便是日本，類同情況在2016年1月首現。故此，全球現時有兩大區域處於負利率，亦即歐元區和日本。

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負利率本質上是中央銀行的政策，以期振興經濟，商業銀行業在這環境下屬最大的受害者。存貸利差是銀行盈利的關鍵，雖說加息和減息時都可予以相應調整來維持差額，但這策略在低息情況下難以施展：貸款利率可不斷下降，唯獨存款息率的減幅終有底限，畢竟負存款利率可不是人人皆甘願忍受的，小儲戶也許會選擇離開。利率愈是深陷負值，銀行的盈利能力便愈低。一個常用的企業盈利能力指標是股本回報率（return on equity，簡稱ROE），但鑒於金融機構和銀行的槓桿比率頗高，創造收入的資金大部分並非源於股東，評定的標準是資產回報率（return on assets，即ROA）。如果銀行拒絕接納存款，僅靠股東的資本創收，ROE當然可以作為比較指標。

銀行的ROA時有變化，日本和歐洲的一般都不足0.6%，主因是基數（也就是資產）龐大，何況厚利來之不易；它們的ROE則是4-5%左右。內地銀行的ROA可高逾1%， ROE超過10%也算不上稀奇。自從步入負利率年代，歐洲銀行的利息收入銳減，但整體盈利能力（以ROA和ROE衡量）不過稍微下滑，相對保持平穩，緣由是非利息收益支撐業績，或者是銀行的創收重心不在於本土業務。桑坦德銀行（Banco Santander，亦稱西班牙國際銀行）便是一例：它在本港也設有分行，並不引人注目，但作為西班牙的銀行，南美業務不容小覷，遍及巴西和阿根廷等地，由於當地息率居高不下，競爭也比較和緩，該行在負利率時期的表現堪稱卓越，利潤可觀。

當銀行墮入負利率泥沼，脫困之法不外乎幾種：增加貸款量以彌補利差縮窄的影響，惟經濟不景令壞帳風險加劇，削弱貸款意欲；降低存款息率，但這同樣知易行難；開拓海外市場，不再囿於歐洲；或是擴展非利息業務（歐洲的同業多採此策）。日本的商業銀行又有何妙計呢？日本的情況不是嚴格意義上的負利率，因為央行僅對商業銀行一部分的超額儲備徵費，涉及的利息與歐洲的比較，相去甚遠。2014至2019年間，歐洲商業銀行付與當地央行的利息超過200億歐元。日本銀行的生財之道是銷售政府債券，它們早前購入巨額國債，而得益於負息環境，債券價格應勢上揚，銀行便靠著售賣國債生利，無需將成本轉嫁小存戶。(讀者可前往莊教授論經濟的YouTube頻道觀看更多精彩內容)

莊太量     香港中文大學德劉佐德全球經濟及金融研究所常務所長

21/6/20

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