【利豐集團】馮氏百年企業走向沒落？賤價私有化表決前夕股東揚言反對！

By Cally on 11 May 2020

Business Reporter

從事貿易物流消費品銷售，昔日藍籌股利豐（494），第三代以哈佛畢業生姿態接手本業，曾經極受散戶歡迎，但近年衰敗敵不過互聯網衝擊，股價一度跌9成。集團於3月中旬在疫情肆虐及大市低迷之際，事隔近32年突然再度提出私有化，提議將在明日（12日）表決，公司只要獲得75%以上出席無利害股東批准，並少於10%反對，此外，更需要參與投票的股東人數過半投贊成票才能成事。若成事，將會是公司繼1988年（1987年股災翌年）後，第二次私有化，結束近28年上市地位。不過，有賬面輸近9成的股東揚言反對，此外，亦有基金註冊碎股以「增加投票人頭」，意味能否成功私有化仍有一定變數。

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利豐寓意「利潤豐盛」昔日稱霸採購行業

馮氏家族創辦利豐已經有逾110年歷史，這個市值一度衝破2,000億港元（下同）的採購王國，起源於1906年的廣州沙面，名字取自兩名創辦人——李道明的「李」和馮栢燎的「馮」，並以兩字的諧音「利」和「豐」組成，寓意「利潤豐盛」。

馮栢燎出身小康，父親是富裕農人子弟，惟最初只是李明道瓷器商店的出口部經理，兩人惺惺相惜並建立了深厚友誼，最終合夥創辦利豐，主理中國貨品的採購及外銷，與英美洋行競爭。集團最初外銷陶瓷、古董、工藝品，其後將業務擴充至竹器、藤器、煙花、爆竹、玉石和象牙等工藝品。

二戰後，馮栢燎三子馮漢柱在中環租公主行作為利豐總行辦事處，除了經營出口，亦涉獵進口生意，逐漸累積數百海外客戶，採購網絡遍及香港逾千間工廠。在50年代成為香港藤器主要出口商，同時出口塑膠花、爆竹煙花、成衣及玩具、電子產品，其後逐步開拓物流、分銷、零售等業務。後來，馮漢柱從美國公司引進「原子筆」，這款新穎產品當時瞬間爆紅，賺取一筆可觀收入。

後來，馮氏更成立了自己的煙花工廠。1967至1971年間利豐是香港最大的煙花、爆竹出口商，後來成立了全資附屬公司「兆豐煙花」，主要為品牌煙花出口及批發業務，更曾贊助香港維港新年煙花表演。

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「哈佛」第三代鋪路上市如今再難力挽狂瀾？

畢業於美國哈佛大學的馮氏第三代馮國經和馮國綸，2006年曾被《時代》選為「近60年的亞洲英雄」之一、被《遠東經濟評論》譽為「亞洲最有頭腦的商人」。他們曾引入西方管理方式改革，造就利豐在1973年首次上市。當時市場對上市反應熱烈，獲超額認購113倍，但在87股災後以低價進行了第一次私有化。

後來，集團不斷重組核心業務，將旗下出口貿易業務上市，故利豐在1992年再次上市，全盛時期2000年被納入恒生指數成份股，股價曾創高位超過20元，市值一度超過2,000億元，幾乎每次公布業績，都會公布新收購項目。不過，這個時期利豐併購回來的生意大多未能迎合時代，加上分銷及物流業務未能踏準互聯網時代的節奏，2011年集團生意走向下坡，利豐股價不斷沉底，至2017年更被踢出藍籌，即使公佈私有化後飆升逾一倍，但距離歷史高位仍低超過九成。

疫情衝擊再提私有化股東：一定反對

根據是次利豐私有化條款，大股東馮國經、馮國綸兄弟夥拍中資財團GLP組成控股公司，按每股1.25元作價私有化，涉資72億元，較公布交易前利豐收報0.5元溢價達1.5倍。表面上，私有化出價似乎頗為合理，但相對於利豐在2011年最高峰時25.98元，低了95%。若按1992年第二次上市價2.2元計，是次私有化作價仍低約43.18%。換句話說，若小股東自1992年持貨至今，不計收息等收益，帳面上仍要輸掉逾五分之二資金。

有本地媒體採訪了利豐股東，持有約12%基金股東Silchester已經暗示會接受私有化作價，不過大部份散戶都難以接受。有小股東於2017年9月買入104萬股利豐，按當日股價3.63元計算，成本達377.5萬元，現賬面蝕267.5萬元；亦有於2014年買入該股票，賬面輸近9成的股東揚言，一定反對集團私有化！

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利豐再上市有難度？

表面上，這家百年華資貿易旗艦看似步向沒落，惟利豐大股東馮國經及馮國綸兩兄弟及其家族，向來財技獨到，有分析指，今次計劃一方面是為「被綁」多時的股東提供逃生的出口，另一方面，集團可能重組業務再融資上市，如同1987年股災後，利豐的私有化計劃。不過，有分析指馮氏家族所持企業多屬「舊經濟」，除非管理層可以說服機構投資者，否則在當前市場熱捧「新經濟」概念下，較難取得較高估值。分析相信，馮氏集團若要再度重新分拆項目融資，除非把上述項目重新打造成為「新經濟」企業，否則或須等待股市再次進入上升周期，才有機會將該等項目重新上市。