【BF專欄】經濟與政治（一）：以港交所倫敦收購案為例

By 鄭文耀（Jess CHENG） on 06 Oct 2019

德國哲學家尼采據說曾言：｢there are no facts, only interpretations｣。半杯水的意義被予以各種不同解讀，便頗能精彩地演繹上述尼采觀點。最近香港交易所 (港交所)計劃收購英國倫敦證券交易所(倫敦證交所)一事猶如半杯水，各方對之見解各異。基本上，有關這次收購計劃的分析都不離兩類見解—第一，這是技術問題；第二，這是政治問題。這篇文章會先談第一類見解，下一篇會續談為何第二類見解更為可靠。

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計劃的背景，是來自亞洲第三大股票市場(以集資額計，在東京與上海之後)的港交所希望以逾300億美元收購於歐洲第二大股市(在泛歐交易所Euronext之後)中的倫敦證交所。如成事，這會是近數年裡所涉金額最高的股票市場交易。問題是，港交所收購倫敦證交所的條件之一，是倫敦證交所需放棄收購分析金融市場數據的Fintech 路孚特(Refinitiv)之計劃，不然對港交所而言收購成本會過高。倫敦證交所在今年8月提議收購路孚特，用意是為增強自身的數據分析能力，倫敦證交所提出的收購價也達270億美元，與港交所提的收購價同樣遠超近年介乎於30-100億美元的同類交易成交價。最後倫敦證交所以港交所提案之策略﹑效益﹑價值等未如理想為由回絕。

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認為這次收購計劃只屬技術問題的論者會說，計劃告吹純然是權衡得失過後非關政治的商業決定。依據這種觀點，倫敦證交所拒絕接受港交所提案，可以有兩個原因：第一，香港在中國崛起之後地位再非特殊，換言之，英國倫敦證交所在可見未來已不需要透過香港獲取中國崛起的經濟紅利；第二，倫敦證交所其實對收購提案感興趣，只是港交所如此進取﹑所提收購價如此高昂，不免會希望以退為進以期港交所再次提出條款更理想的收購方案。

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抱有這種想法的論者不難從倫敦證交所的聲明之中各取所需找到能夠印證己見的證據。例如倫敦證交所認為，相較香港，上海更能提供中國市場利益。與此同時，倫敦與上海兩地之間已建有金融網絡。在2019年6月，中國上海證券交易所與英國倫敦證券交易所之間的「滬倫通」正式啟動，中國華泰證券同月在英國的集資隨即達15億美元。又例如，倫敦證交所看淡香港港交所的發展前景，事實上於2018年年底，Bloomberg 便曾刊登評論Here’s Why Hong Kong’s Stock Market Makes Some Investors Nervous，批評香港股市運作情況令投資者憂慮。更顯倫敦證交所決定非關政治的一點，是倫敦證交所在聲明之中強調，收購路孚特的計劃蘊釀多時﹑棄之可惜。