【BF專欄】利率倒掛嚇壞市場，期指回調或見二萬七

By 陳鴻璣 (Henry Chan) on 25 Mar 2019

本週投資焦點前瞻：

有散戶被「左一巴右一巴」，大市仍有調整空間
利率倒掛影響心理因素，導致自我實現的衰退
回調目標是28007，期指甚至有可能跌至27329

大市氣氛

「眾碇莫企」的相反理論的確很準確，這次也不例外。根據網上的討論，筆者見到有淡友在恆指升穿29200水平之後認輸，甚至反手做好倉。反手做好倉的初時是有盈利的，因為大市最終是升至29486（現貨計）才告回落。但以現時來看，這個反手操作是策略錯誤，變成所謂「左一巴右一巴」。再加上，上週五尾市的走勢相當凶險，雖然日內曾跌穿29000水平，但之後V型反彈，最終更收升數十點，營造市底強的印象，引誘投資者做好倉。

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牛熊氣氛色板（2019年2月4日至2019年3月22日）

牛熊氣氛色板顯示，右方位置（代表近日）曾經一度改善，但最右手邊的一格又再轉黃。這代表了流入牛熊證的資金所反映的的氣氛仍然反覆，大市仍然有調整空間，不論是好倉還是淡倉都不宜太大手筆，最好等待走勢變得明確才下手。

宏觀分析

上週五的走勢可以用「卑鄙」來形容。本來大市已經有回調的味道，但於日內仍然要拗腰V彈，引誘不少散戶做期指好倉或買牛證。結果卻相當準時地，在港股收市後，德國公佈Markit製造業PMI數據遠遜預期，僅報44.7。之後美國更傳出利率倒掛的消息，全世界似是合謀做市一樣。

首先，歐洲經濟前景不明朗並非新鮮事，早前歐洲央行公佈預測時已經警告過市場，甚至表示要重啟寬鬆政策，所以市場對德國因素可能是過份解讀了。短期內，無論是德國或者是法國等歐盟的龍頭，大家都要有心理準備公佈的數據都比較疲弱。尤其是法國那邊，不但是經濟數據偏差，其政治局勢也繼續困擾市場。但話說回來，市場早已得悉這些情況，所以這些消息再出現的時候可能市場已經消化，未必會再產生重大影響。

至於美國國債債息倒掛，這個則是較麻煩的事。這次是3個月美國國債息率高於10年期美國國債息，暗示未來將會出現經濟衰退。一般而言，息率倒掛不會即時令經濟出現衰退。只是說，正常的息率應該是長債債息高於短債債息的，因為投資者應該會預期通脹，所以長債的息率應該較高，以補償通脹的影響。然而，投資者現時的預期偏淡，所以一窩蜂的買入長債以避險，壓低長債債息造成了利率倒掛。市場最有趣的地方是集體意識會成為事實，當大眾認為未來經濟會衰退，就會減少消費以及投資，繼而造就真的衰退。故此，利率倒掛與其說是真的反映未來的經濟衰退，倒不如說這個情況會導致集體行為的改變，導致自我實現的衰退出現。這就是這個情況難以分析的地方，到底倒掛是不是真的反映未來的衰退，很視乎聯儲局或美國政府的應對，如果聯儲局及時地扭曲其資產負債表的結構，大量買入短債沽出長債，使利率不致於倒掛，有可能可以挽救市場的信心。

但無論聯儲局會如何應對，大家都要小心一點，切勿盲目睇淡。過去多次利率倒掛的而且確伴隨著大市大規模回落，但時機通常有誤差。也就是說，過往經驗告訴我們，出現利率倒掛之後有可能會繼續挾升大市一段時間，市場才會如夢初醒的大跌。故此，對於現時正進行的回調走勢，即使投資者選擇做淡，也不應該太過進取。

圖表分析

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即月恆生指數期貨日線圖

從圖表可見，期指走勢相當惡劣，已經明確的跌穿了上升軌。這反映大市可能仍有調整空間，不建議好友於現價買入。如果好友本身累積了大量好倉，此際應該稍為減磅，候低位再吸納。根據上圖，期指有機會要再挑戰28007的位置。上一次期指於28016就守得住，這次投資者可以留意大市是否會再次跌至這個位置。好友可於該位置買少少貨，但不應耗盡所有資金，因為不應假設這波回調在28007必然可以反彈。好友應預留資金，待大市回落至27329時再入市。至於淡友如果睇淡後市，筆者也不建議淡友大手做淡。目前大市正常回調的機會頗高，若果大手做淡，風險不少。假如現貨於今週可以收市於28723之上，則對淡友不利。