【BF專欄】美債息上升，或引爆垃圾債

By 小龍 on 05 Mar 2018

美國的債息已經到了3厘，美國債券的利率一般被認為是無風險利率，但是德國及意大利的債息比美國的十年期更加低。而近日德國債息大幅反彈，同時意大利債息亦開始上升。

意大利是歐元區第三大經濟體，這次選舉中，包括“五星運動”黨和“北方聯盟”等民粹色彩濃厚的政黨，支持率水漲船高，均有“退歐”、驅逐難民等激進主張。若極端政黨能進入聯合政府參與執政，可能會對意大利脆弱的經濟產生深遠影響。2017年第四季度意大利GDP僅增長0.3%，比第三季度0.5%的增長有所放緩。該國脆弱的銀行系統更是令人憂慮，不良貸款高達3000多億歐元。根據國際貨幣基金組織的數據，2017年意大利的債務與GDP之比為133%。

另外另一個嚴酷的事實是：過去一年多以來，意大利國債的主要買家是歐洲央行。那表示了如果3月4日的選舉結果如有參差，那意大利國債價格有機會再急跌。

另一方面筆者說得好明白，美國2018年在稅改，大型機建的背後必須增發債券。增發的同時必須要令到全球的資金再一次買入美債。但那裏找買家呢?全球量化寬鬆多年，各地不論國債或公司債券都走了十多年的牛市，如突然全球發生股災，或恐慌必定令到全球的資金再流回美債身上。美債息已經升穿了由1981年延伸落去的下降軌，而且筆者多次提出美債在1946年-1981年，及1981年至2016年形成了平衡的周期，即很大機會美債走完了35年的牛市周期，之後走的是下跌周期。如用技術分析來說，即使美債利率反彈0.382的黃金比率，十年美債息也是6厘。