月之暗面擬最高集資390億赴港上市 突爆55億股權爭奪戰 Kimi創辦人楊植麟被指轉移AI數據  3900億估值背後藏甚麼危機？

內地人工智能獨角獸「月之暗面」（Moonshot AI）憑藉旗下AI助手Kimi火速崛起，最新估值高達500億美元（約合3,900億港元），並正加速籌備赴香港上市，最快2027年首季掛牌，預計最高集資50億美元（約合390億港元）。據路透社報道，月之暗面創辦人楊植麟及技術總監張宇韜，被昔日共同創辦的循環智能（Recurrent.ai）及部分投資者指控作出虛假陳述、涉嫌未經授權轉移AI技術資源，相關爭議正於香港仲裁，雙方正尋求和解。當AI企業估值短短半年急升五倍，創辦人與昔日股東的恩怨，會否演變成香港新股市場又一場資本豪賭？

舊部反目爆55億索償 核心數據被指遭非法轉移

楊植麟與張宇韜早於2016年共同創辦循環智能，主攻企業AI服務，其後於2023年另起爐灶成立月之暗面，開發Kimi大模型。隨着月之暗面估值急升，昔日投資者卻質疑創業分拆程序是否合法。路透社取得一封今年3月11日的律師函，當中指控兩名創辦人在未獲適當授權下成立新公司，更涉嫌於2023年4月把儲存關鍵AI訓練數據的伺服器轉移至月之暗面旗下企業，以及於2024年9月刪除部分重要資料。爭議自2024年起在香港進行仲裁，至今未有公開裁決證實涉事人士違法。相關指控未附公開證據，路透亦未能獨立核實，報道亦指出楊植麟及張宇韜兩人均無回應。

真正令事件充滿火藥味的，卻是股份分配。循環智能成立初期獲月之暗面9.5%股份，如今與部分投資者尋求額外10.5%初始股份的補償。消息人士估算，考慮後續融資攤薄，以今年6月300億美元估值計算，潛在補償價值超過7億美元（約合55億港元）。2024年，金沙江創投合夥人朱嘯虎更公開指控，前同事、現任月之暗面總裁張予彤，曾取得900萬股、佔初始股份14%的權益，並涉嫌隱瞞利益衝突。楊植麟則否認不當行為，強調分拆獲循環智能董事同意，張予彤股份亦是多年工作及業績貢獻的回報，按服務條件分期歸屬。雙方各執一詞，創辦人利用原有企業資源建立新王國，究竟應如何與舊股東分享成果？

資本瘋狂下隱憂浮現 IPO前夕急協商拆彈

官司尚未解決，月之暗面的估值卻如火箭升空。據《財新》報道，月之暗面今年2月至8月的融資前估值急升五倍，達500億美元水平；路透社9月亦引述消息指，新一輪融資正以約500億美元估值進行。背後最大功臣是月之暗面7月推出的Kimi K3模型，擁有2.8萬億參數，憑藉強勁編程能力及較低使用成本迅速吸引全球開發者。阿里巴巴（9988）、騰訊控股（0700）、美團（3690）及中國移動（0941）均屬其投資者。月之暗面甚至據報正與微軟（美股：MSFT）、亞馬遜（美股：AMZN）及Google（美股：GOOGL）洽談模型託管合作，反映中國AI技術已具備爭奪國際市場的實力。

然而，模型能力不等於盈利能力。彭博引述知情人士指出，Kimi年化經常性收入由6月約3億美元（約合23.4億港元），急升至8月超過10億美元（約合78億港元），年底更以20億美元（約合156億港元）為目標。以500億美元估值對比8月年化收入，估值倍數約達50倍，尚未計算龐大算力、模型訓練及人才開支。另一邊廂，Anthropic今年9月指控月之暗面曾暗中把近30萬次客戶要求轉交Claude處理，並涉嫌收集回覆作模型訓練，AI企業可以靠技術突破換取估值溢價，但商業模式、數據來源及企業管治能否同樣經得起檢驗？

月之暗面據報已於9月以保密形式向港交所提交上市申請，最快2027年首季掛牌，預計最高集資50億美元（約合390億港元），若順利掛牌，勢必成為香港AI新股市場的矚目焦點，目前清除上市障礙成為月之暗面當務之急。市場消息指出，月之暗面管理層正積極與舊股東談判尋求和解。法律界人士分析，儘管相關爭議未必直接擱置上市程序，但若股權歸屬、企業治理及披露資訊存在懸而未決的法律漏洞，勢必引發監管機構關注，並打擊機構投資者認購信心。

創業者原罪抑或資本博弈？ AI新貴面臨合規考驗

訴訟反映出創新科技創業領域常見的知識產權與利益分歧矛盾。技術專家在舊有公司體系內累積經驗與研發成果，隨後離巢另立門戶並打造出爆款產品，當中原有的技術資產界線往往相當模糊。楊植麟代表律師回應指相關指控缺乏法律與事實依據。然而在資本高度捧場下，初創企業前期若未能妥善處理股權分配與董事會合規，隨時成為日後資本市場買單的巨大隱患。

對香港投資者而言，更值得警惕的是AI新股的估值與資訊落差。創投基金早於估值較低時入股，上市前已有機會享受賬面升值；散戶往往只能在市場情緒最熾熱、估值最高企之際參與認購。月之暗面具備真實技術突破與商業化增長，不能單憑官司便否定企業價值，但投資者仍需要知道實際盈利能力、現金消耗速度、早期股東持股成本，以及潛在索償最終由誰承擔。

月之暗面招股文件尚未公開，關鍵問題仍缺乏完整答案。當一家公司尚未上市，創辦人與昔日股東已為數十億港元利益角力，市場更應問清楚：AI帶來的財富，究竟由誰創造、誰先套現，又由誰承擔風險？資本市場從不缺少造富神話，真正危險的是創辦人與早期股東已在分配財富，最後接貨的投資者卻仍未看清代價。

Text by BusinessFocus Editorial

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