Marvell聲稱9000億收購Lumentum 搵笨收購只付股票小股東1元現金都收唔到黃仁勳祝福也無用股價瀉13%及19%

By Chant Zhao on 03 Nov 2026

一宗聲稱價值逾千億美元的世紀收購，竟令到股價暴瀉，雙方小股東齊齊損手！美國晶片巨頭Marvell（美股：MRVL）宣布，以約1,150億美元（約合8,970億港元）的企業價值，全股票收購光學器件商Lumentum（美股：LITE），按彭博統計口徑，規模僅次於SpaceX（美股：SPCX）與xAI合併，堪稱史上第二大科技併購。然而這個被華爾街形容為「垃圾報價」的收購建議，小股東連1元現金都收唔到，消息公布後遂引發恐慌性拋售致兩公司股價暴瀉，Marvell股價週一（2日）大跌12.7%，收市報171.41美元；Lumentum更暴跌18.6%，收報684.40美元。兩家公司聯手搶佔AI光通訊市場，為何股民卻紛紛沽貨？

據報導指出，事前雙方公司CEO都曾致電徵詢英偉達（美股：NVDA）創辦人黃仁勳並獲得支持，英偉達更向兩家公司各投資20億美元（約合156億港元）。然而，Lumentum小股東不會因為收購而直接收到任何現金，只能按4.5倍比例換取Marvell股票。

原本聲稱每股價值1,132美元的收購對價，隨Marvell股價下跌，已縮水逾3成。更重要的是，交易尚未通過股東大會，預計2028年上半年才完成。換言之，天價收購未必令小股東有一毫子現金落袋，反而要承受股價暴跌的風險。究竟是創造AI互聯帝國，還是以華麗科技故事包裝的「搵笨交易」？

1150億美元全股票收購！換股價值縮水32% 股民竟無現金保底？

Marvell提出Lumentum股東每持有1股，可換取4.5股Marvell普通股，沒有固定現金收購價。而官方公布的1,150億美元屬交易隱含企業價值，並非準備支付的現金。按雙方約定的10月28日收市股價計算，每股Lumentum換股價值約1,132美元，較當時股價有23.9%溢價。不過，協議只鎖定4.5倍換股比例，並沒有保證股東最終收到等值1,132美元的股票。隨Marvell股價由10月28日收市價251.65美元跌至11月2日收市價171.41美元，每股Lumentum換股價值已跌至771.35美元，甚至低於Lumentum於10月28日收市價913.95美元。原本的收購溢價，轉眼變成折讓。

以持有100股Lumentum的散戶為例，收購完成後只能換取450股Marvell，按11月2日收市價計算，價值約77,135美元，較最初參考估值少約3.6萬美元（約合28萬港元）。雖然估值減少不等於實際已蝕同等金額，卻清楚反映全股票收購的風險。交易完成前，股民仍可在市場沽出Lumentum，完成後亦能出售Marvell股票。若Marvell股價繼續下跌，實際換股價值亦會隨之下降。收購本應為股東創造價值，結果收購價卻缺乏保障，買方股價下跌的風險直接落在賣方股東身上，難怪市場質疑方案是否合理。

黃仁勳兩邊各投20億美元！光學晶片強強聯手為何市場不賣帳？

黃仁勳在交易中的角色備受關注。據彭博報道，Marvell及Lumentum的雙方CEO，宣布交易前都曾致電徵詢黃仁勳意見，並獲得正面回應。英偉達今年3月分別向兩家公司投資20億美元（各約合156億港元），涉及AI晶片及光學技術合作。值得留意的是，英偉達持有的Lumentum可換股優先股，可按協議選擇轉換成Marvell新系列優先股，延續主要原有權利；普通股股東則只能換取普通股。雖然優先股安排並非現金退出保證，但大型戰略投資者與一般股民的證券權利存在差異，值得關注。

從業務角度，合併確實有其價值。Marvell擅長高速訊號處理、網絡晶片及定制AI晶片；Lumentum則掌握激光器、光收發器及光路交換技術，有助提升AI數據中心的傳輸速度及能源效益。Lumentum最新季度收入達12.63億美元（約合98.5億港元），按年大增136.5%，經調整營運利潤率達42.3%，業績表現強勁。Marvell管理層預計，合併後可服務市場規模達5,500億美元（約合4.29萬億港元），每年節省逾10億美元（約合78億港元）成本。亦有分析師質疑，兩家公司產品重疊有限，如何產生如此龐大的成本協同效益？技術上可以互補，不代表任何收購價格都合理。

股東大會仍未通過！高達58億美元解約費世紀收購可能告吹？

另一個容易被忽略的重點，是收購尚未正式完成。雙方董事會雖已一致批准合併協議，Lumentum仍須召開股東大會批准收購，Marvell亦須取得股東同意發行新股及修改公司章程。其後還須通過美國及其他適用地區的監管審查，官方預計2028年上半年完成。換言之，未來一年多仍有變數。若Lumentum股東反對票足以阻止議案通過，交易便可能告吹。對不滿收購條款的小股東而言，投票是表達反對的重要渠道，但單一散戶並沒有獨立否決權。

合併協議還設有高額解約費，Marvell若在指定情況下撤回支持或接受其他更優收購方案，可能須支付58億美元（約合452億港元）；Lumentum在相應情況下退出，則可能須支付29億美元（約合226億港元）。若因符合指定條件的監管障礙導致交易失敗，Marvell亦可能須支付32億美元（約合250億港元）。解約費並非股東投票否決便自動觸發，卻反映雙方對完成交易的高度重視。

問題是，企業之間可以設立巨額解約費保障交易，普通股東卻沒有固定現金收購價作保障。全股票收購並非不合理，既可減少企業現金負擔，亦讓雙方股東分享未來增長，但前提是收購估值及風險分配能夠令人信服。AI技術前景值得期待，不等於股東應該無條件支持每一宗天價收購。管理層追求企業規模，股民追求投資回報，兩者未必完全一致。