【美股爆煲警號？】納指、英偉達齊破頂　美債息逼近5.5厘警戒線　大行三大判斷拆解後市 無美股、MPF點部署？

美股再創新高，美債市場卻同步響起警號。10月5日，納斯達克指數升至27,477點歷史高位，AI龍頭英偉達（美股編號：NVDA）收報238.9美元，同樣刷新紀錄；另一邊，美國10年期國債收益率升至約5.31%，30年期債息亦升至5.66%。市場出現「股升、債價跌、債息升」的情況，科技股估值繼續向上，但全球資金成本同時抽高。為何利率高企仍壓不住納指升勢？「5.5厘」會否成為美股「爆煲線」？更現實的是，假如香港打工仔一直沒有買美股，甚至強積金組合內沒有美國股票基金，目前應否追入？

英偉達在10月5日盤中一度升穿240美元，高見約240.1美元，創歷史新高，今年累升逾28%；納斯達克指數同日一度高見27,544點，收市報27,477點，再創紀錄，今年累升逾18%。然而，股市向上之際，美國長債仍持續遭拋售，10年期美債收益率盤中一度升至約5.35%，反映長期資金成本仍在上升。  

傳統估值模型下，無風險利率上升，企業未來現金流折現後的價值下降，科技股理論上承受較大估值壓力。然而今輪市場最大的不同，是AI龍頭企業盈利預期仍然強勁，市場同時相信大型科技公司的AI資本開支最終可以轉化為收入及盈利增長。

高盛的核心觀點是，AI基建投資仍處擴張期，大型科技企業持續增加數據中心、晶片及雲端基建投入；貝萊德亦認為，AI投資已逐步由概念走向實際企業開支及盈利貢獻。

換句話說，利率並非失效，而是盈利預期上修帶來的支持，暫時足以抵消折現率上升造成的估值壓縮。只要AI收入及盈利預測持續上調，高成長股便仍有能力承受高利率；真正的風險，是盈利增長一旦開始追不上資金成本。

美債息為何愈升愈高？

今輪長債息率向上，不能只用「聯儲局加息」解釋。美國政府龐大融資需求，加上AI企業大舉發債，正在同時爭奪市場長期資金。

美國公共債務已突破40萬億美元，財政赤字意味國債供應仍然龐大。另一方面，高盛估計，2026年超大規模雲端服務商直接發債規模可達約2,500億美元；若計入整個AI生態圈，相關債務發行規模已接近5,000億美元。

財政供應、AI融資需求及實際利率抬升，成為今輪長端收益率上行的三大結構因素。 當美國政府與科技巨企同時需要大量資金，投資者自然要求更高回報，長年期債息亦因而上升。

大行第一個判斷：短期未到全面爆煲

大行目前並沒有形成「美股即將股災」的共識。

摩根大通的核心觀點偏向樂觀，認為美國經濟、消費及企業盈利仍具韌性，只要宏觀數據未急劇轉差，長端收益率上升未必立即觸發全面拋售。有研究機構亦傾向認為，市場目前較大的風險是估值倍數收縮，而非經濟衰退或企業盈利突然崩潰。

因此，華爾街基準情景較接近「高位波動增加」，而非「系統性爆煲」。

大行第二個判斷：5.5厘是重要壓力位

較值得留意的是法興銀行的警告。法興認為，若10年期美債收益率進一步升至約5.5%至6%，高融資成本可能開始侵蝕企業盈利，同時削弱依靠發債支持AI資本開支的模式。現時10年債息約5.31%，距離5.5厘只差約19個基點。

不過，5.5厘並非一升穿便必然股災。真正需要觀察的是，債息升穿5.5厘時，企業盈利能否同步增長。若盈利仍可上修，市場仍有承受能力；若盈利同時轉弱，估值壓力便會迅速放大。

大行第三個判斷：真正危險是AI盈利失速

市場最大的風險，未必是單一利率水平，而是AI盈利與估值之間的平衡突然失效。

美國券商BTIG市場策略師 Jonathan Krinsky 指出，標普500一度只有47.8%成分股站上200天線，反映升市愈來愈集中於少數大型科技股。基金經理調查亦顯示，AI相關交易已處於高度擁擠水平。

在美債息繼續向上之際，若AI資本開支開始減速、盈利預測被下調，再加上市場廣度惡化，屆時美股面對的便不再只是估值收縮，而可能演變成「盈利＋估值雙殺」。

市場普遍認為目前更接近「局部泡沫、非系統性風險」，而下一個關鍵驗證點正是AI盈利能否持續兌現。 

冇美股、MPF冇美股基金點算？

對一直沒有美股的香港打工仔，最不理想的做法，是看到納指破頂後一次過追入。

首先應檢視強積金組合實際資產分布。即使基金名稱並非「美國股票基金」，環球股票基金、核心累積基金仍可能持有相當比例美股。若距退休仍有較長時間，而且美股曝險明顯偏低，可以透過未來供款或分段調整逐步增加環球或美股配置，避免在歷史高位一次過大幅轉倉。

臨近退休人士則更應重視回調風險。當美債收益率已升至5厘以上，固定收益資產重新提供較高回報，資產配置未必要只剩「追AI股」一個選項。

或者，在投資組合當中未有美股部署的話，可以通過ETF操作，分批分階段部署美股股市相關的指數ETF產品。

今輪牛市真正要問的，已不是「5厘債息為何美股仍然升」，而是AI盈利還可以跑贏高利率多久？只要盈利仍然向上修正，牛市未必結束；一旦盈利增速開始追不上資金成本，5.5厘便可能由市場警戒線，變成真正的壓力測試。

Text by BusinessFocus Editorial

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