【美光業績MU】MU美光利潤暴升10倍 業績亮麗股價為何升不動？HBM供應看到2028年 市場卻擔心一件事

美光科技Micron Technology（美股編號：MU）公布2026財年第四季業績，收入、盈利及毛利率齊創紀錄，下季指引亦全面高過市場預期。AI伺服器帶動HBM（高頻寬記憶體）、DRAM（動態隨機存取記憶體）及NAND（快閃記憶體）需求急升，最新1季經調整每股盈利暴升逾10倍！管理層更指2027年逾75%產量已有客戶承諾，大部分HBM供應亦已簽約，供應緊張局面可能延續至2028年。然而，亮麗業績未能換來股價大升。投資者目前爭論的已不是AI有沒有需求，而是87%毛利率能維持多久、美光大舉擴產會否令供應最終反超需求，以及今輪AI浪潮能否真正改寫記憶體股一向大上大落的周期。

業績全面破頂 定價能力強

美光公布的第四季收入為542.3億美元，按年升379%、按季升31%；經調整每股盈利33.42美元，較去年同期3.03美元升逾10倍；經調整毛利率達87%。公司預計2027財年首季收入615億美元、每股盈利38.15美元，均高過市場原先預測。

今季盈利爆升亦不只是「賣得多」，而是「賣得更貴」。DRAM收入398億美元，按季升27%，出貨量僅增中單位數，平均售價卻升高十幾個百分點；NAND收入141億美元，出貨量增約10%，售價更升約30%。供應不足令美光擁有罕見的定價能力。

訂單排到2028年 供應仍緊張

管理層透露，2027年超過75%總產量已有客戶承諾，目前不少洽談更已轉向2028年。2027年絕大部分HBM產量亦已完成協議，價格較2026年明顯提高，美光預期2027及2028年記憶體供需環境甚至會比2026年更緊張。

另一關鍵是長期合約。美光目前已簽署26份Strategic Customer Agreements（SCA），估計覆蓋至2030年逾35%收入，剩餘履約責任（RPO）約1,500億美元。合約採用take-or-pay形式，部分設有固定價格或價格上下限。意味美光擴產前已能掌握更多長期訂單，有機會降低過往記憶體行業「加價、擴產、供應過剩、跌價」的循環風險。

87%毛利率見頂？

市場最大的疑問反而來自毛利率。第四季達87%，首季指引卻回落至86.25%，難免令人懷疑盈利是否已接近高峰。

不過，美光解釋，首季主要受到員工獎勵及相關庫存成本拖累，預計首季反而會是2027財年的毛利率低位，其後季度有望重新回升。

資本開支同樣受到關注。2026財年資本開支273.7億美元，2027財年首季料達115億美元，上半年約250億美元，下半年更會增加。不過，新增支出較多投放於廠房及潔淨室，新產能需要時間爬坡，並非短期突然大量湧入市場。

大行為何仍有分歧？

業績後大行分歧正好反映市場爭議。德銀維持美光「買入」評級及1,550美元目標價，但認為首季毛利率指引稍欠驚喜，成本上升值得留意；高盛則維持「持有」評級，目標價從1,100美元上調至1,250美元。

另一方面，有資深半導體分析師認為，市場仍以傳統周期股方式為美光估值，但AI帶來的長期訂單、供應限制及SCA機制，可能令今輪盈利周期較過往持久。核心分歧因而十分清楚：美光究竟只是身處記憶體景氣最高峰，還是盈利模式正在出現結構性改變？

投資者如何部署？

美光目前最大的吸引力，是AI需求仍強、供應持續緊張、記憶體價格上升，加上長期合約提高未來收入可見度；最大風險則是股價2026年已大幅上升，今年累積升幅逾2.8倍，一旦DRAM及NAND價格轉弱，市場很可能重新以周期股進行估值，引發股價下跌風險。

看好AI記憶體長周期的投資者，可考慮避免業績後一次過追高，改以分段部署，並重點觀察四項指標：DRAM及NAND價格、毛利率、SCA覆蓋率，以及新產能投產速度。若不希望承受單一記憶體股的周期風險，半導體ETF亦可分散個股波幅。

美光下一階段要證明的，已不只是盈利可以再創新高，而是AI能否令記憶體行業告別過往「賺得最多時，往往也是周期最接近高峰」的宿命。

Text by BusinessFocus Editorial

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