宇樹上市不足一月股價高位跌5成 王興興上市敲鑼全程黑面 傳內地監管收緊人形機械人IPO 機械人到底在工廠返工還是在展覽表演？

人形機械人可以跑步、打拳、跳舞，甚至在春晚表演，但投資者如今開始追問一條更現實的問題：究竟有多少部機械人，真正每天走入工廠「返工」並替企業賺錢？被視為中國「人形機械人第一股」的宇樹科技（A股：688836）上市敲鑼一刻，周圍嘉賓笑意盈盈、掌聲不斷，創辦人王興興卻顯得格外突兀，嘴角緊繃，全程面無表情。當時有人形容他只是緊張，如今回看，這個畫面卻像為其後的股價走勢埋下伏筆。

宇樹8月19日登陸內地科創板，招股價150.80元（人民幣，下同），開市即衝上1,100元，市值一度高達4,449億元。不足一個月，宇樹股價較高位暴跌逾5成，高峰市值蒸發逾2,500億元。問題是，宇樹並沒有突然爆雷，收入仍在增長，業績亦已錄得盈利。宇樹上市當日買入的，究竟是一間機械人公司，還是一個尚未發生的「機械人取代人類」故事？

抽中新股賺47萬　高位追貨一手輸30萬

宇樹招股時已極受追捧，招股價150.80元，對應發行後市值約610億元，發行市盈率高達219倍；網上認購中籤率只有約0.018%，即平均一萬名申請者不足兩人中籤。上市首日開市即見1,100元，抽中一手500股的投資者，帳面最高可賺47.46萬元。

另一邊，同樣500股若在1,100元高位買入，到現價已帳面損失逾30萬元。然而，現價仍較招股價高逾兩倍，意味「腰斬」與「IPO投資者仍然暴賺」可以同時存在。諷刺的是，香港散戶因為內地的監管限制，無法購買宇樹這種上海科創板股票，結果港人反而因此逃過一劫，避開了宇樹股價的大跌。

狂熱背後還有一項容易被忽略的結構因素，宇樹上市後總股本約4.04億股，但首批可自由買賣股份只有約3,009萬股，佔總股本約7.44%；上市首日換手率高達85.28%。換言之，市場曾經以不足一成真正流通的股份交易價格，替整間公司定出4,449億元估值。小流通盤可以把稀缺性放大，同樣可以把跌勢放大。

識打拳、跳舞　真正落廠「返工」卻不多

若只看業績，宇樹絕非純概念公司。2025年收入約16.99億元，人形機械人銷量由2024年的412部急升至5,215部；2026年上半年收入再升48.5%至11.52億元，股東應佔盈利2.74億元。

宇樹披露，2025年首九個月人形機械人收入中，約73.6%來自科研及教育，商業消費佔17.39%，產業應用僅9.01%。產業應用當中，大量仍屬企業展廳導覽、迎賓及展示；真正智能製造、巡查等工業用途收入約1,570萬元。

換句話說，市場炒的是「機械人取代人類」，現實卻仍主要是大學實驗室、科研機構和企業展廳。

另一邊，宇樹人形機械人平均售價由2023年的59.34萬元，降至2025年的16.64萬元。樂觀者會說降價有利普及；悲觀者卻會想到新能源車，真正大規模賺錢之前，廠商會否先陷入價格戰？

近50企排隊IPO　監管先替機械人降溫？

過去兩年，中國已湧現近370家具身智能初創企業，截至今年7月，接近50家公司進入A股或港股上市流程；今年上半年全球人形機械人初創融資據報已達約54億美元（約421億港元）。

市場瘋狂搶估值之際，監管開始傳出降溫訊號。外媒引述知情人士稱，中國證監會近期透過非正式「窗口指導」，要求人形機械人企業上市前證明具備持續收入、虧損收窄路徑，或真正技術創新，避免大量產品相似、靠概念及估值競賽的企業湧入市場。監管關心的不是機械人會不會跳舞，而是它能不能賺錢。

宇樹已是業內少數有規模出貨、有收入兼錄得盈利的企業，仍由4,449億元高位跌去超過一半。若連龍頭都撐不起極端估值，一批仍在虧損、未真正量產、靠融資維持高速擴張的公司，又應值多少？

人形機械人很可能成為下一場科技革命，但好產業從來不代表任何價格都是好投資。由實驗室走到舞台不難，由舞台走入工廠已難得多；真正最難的一步，是由「會跑、會跳、會講故事」，變成每天穩定工作、替企業產生現金流。

王興興在敲鑼台上的緊繃表情未必預知股價，但資本市場如今終於面對同一條問題，當機械人仍在學習如何取代人類工作，投資者是否已經太早替它計算了十年後的薪金？

Text by BusinessFocus Editorial

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