菲律賓快樂蜂Jollibee擬分拆國際業務棄美赴港上市 海外收入已佔逾四成、盈利卻未跟上？ 一文拆解「炸雞王國」金蛋在哪裡！ 

菲律賓餐飲巨頭 Jollibee Foods Corporation（JFC）正推進國際業務分拆，並選擇香港作為 Jollibee Foods Corporation International（JFCI）的擬上市地。JFCI將承接現有國際業務，目標於港交所主板獨立上市；JFC則繼續留在菲律賓交易所，主力經營當地業務。

JFC目前市值約1,712億披索，折合約215億港元。公司認為，香港較符合JFCI的業務版圖、投資者結構及長遠發展。問題是，被拆出的JFCI，到底是一盤高增長資產，還是一間收入夠大、盈利能力仍待追趕的餐飲集團？

海外收入佔逾四成　門店三分之二在海外

JFC 2025年全年收入約3,051億披索（約382億港元），當中的國際（海外）業務收入約1,269億披索（約159億港元），按年增20.1%，遠高於菲律賓業務約8.4%。

國際業務收入佔比亦由2024年的39.1%，升至2025年的41.6%。按Foreign Sales口徑計，海外銷售更佔總銷售43.28%。

門店版圖更加明顯。2025年底，JFC全球共有10,341間店，海外達6,837間，約佔三分之二。JFCI早已不是小型海外部門，而是一盤具獨立上市規模的餐飲資產。

越南、香港跑得快　亞洲成增長動力

2025年JFC國際業務系統銷售額（System-wide Sales，SWS）增長27%，接近菲律賓業務9.6%增幅的三倍。

越南表現最突出，Jollibee Vietnam全年SWS升40.4%，同店銷售增23.9%，年底共有245間店，已成為Jollibee規模最大的海外市場之一。

香港業務亦跑贏大市。Jollibee Hong Kong共有21間店，SWS按年升15.1%，同店銷售升11.1%；澳門SWS亦升14.1%。

香港因此不只是上市地，本身亦是JFC亞洲版圖內具品牌認知及雙位數增長的市場。

添好運、迷客夏同屬一集團

Jollibee早已不只是炸雞品牌。JFC旗下國際品牌包括The Coffee Bean & Tea Leaf、Highlands Coffee、Compose Coffee、Milksha迷客夏，以及香港人熟悉的Tim Ho Wan添好運。

添好運於2025年全面納入JFC後，全球SWS由2024年約13億披索（約1.63億港元），增至約81億披索（約10.1億港元），不過增幅包含全球業務併表效應。

對香港投資者而言，JFCI更像一個橫跨快餐、咖啡、茶飲及點心的亞洲餐飲品牌平台。

咖啡同茶飲成新增長引擎

2025年The Coffee Bean & Tea Leaf SWS增10.2%，Highlands Coffee增15.7%，Milksha增7.4%；Compose Coffee因2024年才完成收購，全年SWS增217%，佔集團SWS由2.7%升至7.4%。

盈利方面，Coffee & Tea業務EBITDA約86億披索（約10.8億港元），按年增32.3%；Compose Coffee EBITDA約25.3億披索（約3.17億港元），增156.4%。

Coffee & Tea已由輔助業務變成JFC海外的重要增長引擎，亦可能成為JFCI估值的核心之一。

最大矛盾：收入做大　盈利率仍低

JFCI最大弱點在盈利能力。2025年國際業務Operating Margin由2.0%改善至3.0%，但菲律賓業務達9.2%。國際業務佔集團收入41.6%，卻只貢獻19%的Operating Income。

國際業務NIAT Margin更仍為負1.1%，對集團稅後盈利貢獻為負12.5%。

換言之，JFCI現階段不是「高增長、高盈利」資產，而是一個規模快速擴張、盈利效率仍待改善的平台。

國際業務增長主要靠開店與收購

國際業務SWS升27%，但同店銷售增長只有4.2%，新店貢獻17.7個百分點，收購貢獻4.5個百分點。2025年JFC海外新開910間店，同期亦有286間店永久關閉。

對投資者而言，真正問題不只是開店速度，而是新店及併購能否帶來足夠回報。上市後，市場更可能關注資本回報、現金流及盈利率，而不是單看門店數。

JFCI的優勢相當清楚：收入佔集團逾四成、海外門店佔三分之二、增長遠快過本土，旗下亦擁有越南、香港、Compose Coffee、Highlands Coffee及添好運等增長資產。

但估值能否獲得溢價，仍取決於JFCI能否把3%的Operating Margin逐步提高，將海外規模真正轉化成盈利。

Text by BusinessFocus Editorial

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