滙控第2季稅前賺792億 狂增6成 股價今年升4成跑贏AI科技股 股價創新高 惟私有化恒生後仍存隱憂

獅王再發威！滙豐控股（0005）第2季稅前利潤高達101.5億美元（約792億港元），按年大升6成，勝外界預期。第2次股息每股0.1美元，成功私有化恒生銀行的滙豐，透露有意重新啟動最多10億美元股份回購。業績公布後，滙控股價今午盤中即曾升漲近1%創169.7元的歷史新高，事實上滙豐今年以來股價已累漲逾4成，跑贏絕大部分被熱炒的香港科技AI股！

滙豐控股（0005）最新季績再次證明，在科技股與人工智能概念股大幅波動之際，一家一年派4次息的傳統國際銀行，仍可以成為香港市場上最強勢的藍籌股及派息股，並令到不少買滙豐收息的散戶特別是長者財息兼收、笑逐顏開。但隨著股價大漲後現時股息率已跌至3.5厘，僅略高於港元定期，究竟這一刻滙豐的擁躉包括長者應否酌量減持滙豐股票止賺？但散戶沽貨獲利後，又應如何投資繼續安全地「食息」包括養老？下文會介紹最安全「分層收息大法」！

滙豐第二季列賬基準除稅前利潤達101.46億美元，折合約792億港元，按年大升60%；除稅後利潤亦增長63%至79億美元。上半年稅前利潤則增加23%至195.22億美元。集團同時宣布派發第二次股息每股10美仙，並計劃啟動最多10億美元股份回購。

截至8月4日下午約1時半，滙控股價在169元附近徘徊，盤中一度升至169.5元的一年新高。香港掛牌股份年初至今累計總回報約42%，不但大幅跑贏恒生指數，表現也勝過不少曾被市場熱炒的科技及人工智能概念股。對於多年持有滙豐、主要希望收取股息的退休人士而言，今年可謂真正做到股息、升值兼收。

滙豐這份成績表最值得留意的地方，是盈利動力不再完全依靠利率。上半年銀行業務淨利息收益增加16億美元至229億美元，集團亦將2026年銀行業務淨利息收益指引，由原先的「約460億美元」輕微上調至「最少460億美元」。淨息差按年上升4個基點至1.61%，主要受惠於存款增長，以及結構性對沖資產以較高利率再投資。

另一方面，財富管理業務亦逐漸成為新的盈利支柱。上半年財富管理費用及其他收入由46億美元增至55億美元，批發交易銀行相關收入亦有所增加。這表示即使未來美國和香港息率逐步下降，滙豐仍可依靠保險、基金、證券買賣及跨境財富管理業務，部分抵銷淨息差收窄的影響。

滙豐上半年平均有形股本回報率達18.2%，撇除須予注意項目後更達19.1%，高於集團為2026年至2028年訂下的17%或以上目標。管理層並維持未來三年的股息派付比率目標為經調整每股盈利的50%。對一間大型國際銀行而言，這個回報水平相當不俗。

不過，投資者也不應只看到「第二季盈利大升六成」這個最吸引眼球的數字。理由是去年同期，滙豐因交通銀行（3328）持股錄得21億美元攤薄及減值虧損，另有約5億美元重組成本，令去年第二季的比較基數偏低。今年第二季的須予注意項目，則主要只有約2億美元組織重整成本。因此，今年第二季稅前盈利大增60%，相當部分來自去年一次性損失不再重現。

更能反映核心業務表現的數字，是上半年按固定匯率及撇除須予注意項目後，稅前利潤和收入均增長約6%。換言之，滙豐的基本盈利確實在增長，但較合理的形容應是「穩健改善」，而不是核心盈利突然暴增六成。這一點對估值尤其重要。當股價仍在100元或120元附近時，市場可以因一次性減值或短期風險而給予滙豐較低估值；但當股價已升至接近170元，投資者便需要判斷未來幾年核心收入能否持續增長，而不能單靠基數效應支持股價。

滙豐在2026年1月26日正式完成恒生銀行私有化，恒生股份翌日除牌，成為滙豐全資附屬公司。至少從上半年業績來看，私有化恒生未有拖垮集團盈利，滙豐甚至已恢復股份回購。

不過，私有化並非沒有代價。滙豐普通股權一級資本比率由2025年底的14.9%，降至今年6月底的14.1%，主要反映恒生私有化、派息及風險加權資產增加。14.1%仍在集團14%至14.5%的中期目標範圍內，但已接近下限，也解釋了為何今次回購只有最多10億美元，規模不算特別進取。換言之，私有化恒生並未立即傷害盈利，卻消耗了一部分資本緩衝。滙豐日後能否把恒生的客戶、分行網絡及財富管理業務轉化成收入協同效益，將會是下一階段的重要觀察指標。

私有化恒生留下的另一項風險及隱憂，是香港商業房地產貸款。滙豐第二季預期信貸損失約11億美元，與去年同期相若，其中約2億美元與香港商業房地產有關，低於去年同期的4億美元。表面看來，相關撥備壓力正在下降。

但撥備流量減少，不等於問題貸款存量已經消失。據《金融時報》早前報道，滙豐已開始向私人信貸投資者推介部分由恒生承接的高風險香港地產貸款。恒生相關貸款約佔滙豐香港商業地產減值風險承擔的一大部分，部分貸款已被列為第三階段，即出現明顯信貸減值。只要香港寫字樓、商場及非核心地區物業價格仍然受壓，發展商再融資能力便可能繼續惡化。出售不良貸款可以加快清理資產負債表，但若要以較大折讓出售，也可能帶來額外損失。因此，投資者不宜因為單季商業地產撥備由4億美元降至2億美元，便斷言風險已完全過去。

滙豐雖以香港和亞洲業務見稱，但英國仍是集團兩大核心市場之一。英國剛於2026年7月中更換首相，由貝安德出任首相，成為英國十年內第七位首相。頻繁的政治領導層更替，增加了市場對財政政策、公共開支及稅制方向的不確定性。英倫銀行目前將基準利率維持在3.75%，而英國十年期國債孳息近期仍接近5厘，反映投資者對通脹、政府借貸及財政持續性的要求回報仍然偏高。英國預算責任辦公室最新財政風險報告，也繼續關注長期債務及公共財政壓力。

較高利率短期可以提升銀行淨利息收入，但若高息維持太久，也會增加企業違約、按揭拖欠及債券估值波動。英鎊和英國國債市場若再次因政治或預算政策而大幅震盪，滙豐英國業務亦難以完全置身事外。

股息率降至3.5厘，滙豐仍是高息股嗎？

滙豐2025年全年每股派息0.75美元。按照現價約169元及港元兌美元匯率粗略計算，歷史股息率約為3.5厘。3.5厘不能算低，但已不能稱為特別吸引的高息水平。以2026年8月3日美國財政部數據計算，三個月、六個月及一年期美國國庫券的等值投資收益率，分別約為3.84厘、3.99厘及4.06厘。換言之，短期美債提供的名義收益，已與滙豐歷史股息率相若甚至稍高，而且沒有上市公司盈利和股價波動風險。

兩者當然不能簡單直接比較。短期美債缺乏股票的盈利增長及升值潛力，息率下降後也會出現再投資風險；香港投資者買入美債，還要考慮美元兌換、買賣差價、託管及交易費用。反過來說，滙豐股息並不是銀行存款利息。即使管理層維持50%的派息比率目標，實際股息仍取決於盈利、監管資本要求及董事會決定，股價也可能在市場調整時下跌一成、兩成甚至更多。當滙豐股息率由過往較高水平壓縮至約3.5厘，投資者持有它的主要理由，便不應再只是「食息」，而要包括對盈利增長、財富管理業務及估值進一步提升的信心。

食息族是否應該沽貨止賺？

答案不是「全部沽出」，也不是「永遠長揸不理」。對於持倉比例不高、能夠承受股價波動，而且相信滙豐中長期盈利能力的投資者，保留核心持倉仍有合理基礎。滙豐的資本水平仍符合目標，淨利息收入指引上調，財富管理收入增加，並已恢復回購，基本面並未出現明顯轉壞。

但對依賴股息支付生活開支的退休人士，情況不同。假如滙豐已佔可投資資產兩成、三成甚至更高，而持貨成本遠低於現價，趁股價接近一年新高，分階段減持三分之一至一半，鎖定部分升值，屬於合理的風險管理，而不是看淡滙豐。

特別是現時歷史股息率只有約3.5厘，投資者已沒有必要為了這個收益水平，承受過度集中的單一銀行股風險。至於準備在169元附近才買入的新投資者，則不宜單純因為「滙豐一向派息」而追貨。現價反映了不少盈利改善、回購恢復及恒生整合的樂觀預期，安全邊際已較年初明顯收窄。

散戶沽出滙豐後，如何繼續穩定收息？有專家建議，較適合退休人士的做法，不是把全部滙豐換成另一隻高息銀行股，也不是把資金全部轉入美債，而是建立分大約4層的現金流組合，一個可行的收息組合如下：

第一層：10%現金及活期存款。
這部分用於應付醫療、家居維修及日常突發開支，避免股市下跌時被迫沽貨。
第二層：35%港元定期存款。
把資金分成三個月、六個月及十二個月到期，形成定期存款梯級。合資格存款目前受香港存款保障計劃保障，每名存款人在每間成員銀行的保障上限為80萬港元，因此大額資金應分散到不同銀行。
第三層：25%短期美國國債。
可以分散持有三個月、六個月及一年美國國債（國庫券），不需要押注長期利率走勢。短期美債較適合停泊暫時未有理想投資機會的資金，但投資者應先計算匯兌及交易成本；若生活開支完全以港元為主，也毋須為了多半厘收益而過度增加美元資產。
第四層：30%分散收息股。
散戶可把這部分再分為數個來源，例如保留約8%的滙豐核心持倉；約8%配置於中電控股（0002）及電能實業（0006）等公用事業股；約7%配置於中國移動（0941）等現金流較強的電訊股；餘下約7%透過追蹤高股息指數的交易所買賣基金分散個股風險。電能近年維持相對穩定的普通股息，而市場亦有追蹤香港高股息指數的ETF可供選擇，但所有公司及基金的派息均不保證。

這種組合的目的，不是追求最高名義股息率，而是避免收入同時受單一銀行、單一地產周期或單一利率環境控制。退休人士尤其不應把一隻滙豐換成數隻香港銀行及房地產信託基金，表面上持股數量增加了，實際上仍集中承受香港利率、地產及信貸周期風險。

滙豐今次季績整體優於預期。淨利息收入增加、財富管理業務增長、回購恢復，加上私有化恒生後盈利暫未受重大拖累，均反映集團基本面仍然穩健。
但當股價升至接近170元，投資問題已經改變。投資者不再只是判斷「滙豐是不是一間好銀行」，而是要判斷現價約3.5厘股息率及未來盈利增長，是否足以補償英國政治和國債風險、香港商業地產問題，以及銀行股本身的價格波動。

對持貨成本低、滙豐佔資產比例過高的食息族而言，分階段止賺、降低集中風險，再把資金分配到定期存款、短期美債及分散收息股，是較穩健的選擇。這不代表滙豐已經見頂，也不代表應把股份全部出售。真正重要的是，在股價升逾4成後，投資者應把部分帳面盈利，轉化為未來數年的確定現金流。對退休投資而言，能夠穩定地守住本金和生活質素，往往比追求最後一段股價升幅更重要！

Text by BusinessFocus Editorial

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