港股IPO越熱越危？高盛報告拆解散戶如何賺錢 揭新股容易跑出的5大特徵  未來一年2.14萬億解禁潮逼近 南向資金真能接貨？ 

港股新股市場久違地熱起來，高盛最新研究指，今年以來已有逾60家公司來港上市，統計2025年至今年6月中新股上市首日、首月及首三個月平均升幅分別達45%、49%及67%。表面看似資金重新追捧港股新經濟故事，新股市場氣氛炙熱，但真正值得警惕的是另一邊的故事。因為在未來12個月，約2,740億美元、近2.14萬億港元的鎖定股份可能陸續解禁。新股越升，舊股東可沽的貨就越值錢，熱市背後其實正醞釀一場接貨能力測試。散戶究竟如何在新股市場發掘爆升股份？

新股狂熱回來 認準5大特徵發掘爆升股

今年上半年以來，上市新股數目達到67隻，集資總金額超過1600億元。儘管大市偏軟，但是今年4月及5月，新股首日上市，賺錢效應最為明顯。例如4月份，8隻新股上市平均首日升幅達到126%；5月份共有13隻新股上市，首日平均升幅達到98%。

高盛的報告顯示，從2025年至今年6月中，香港上市的新股從IPO到股份解禁，新股的平均回報達到76%。然而，港股IPO復甦並非全面派糖，要具備爆升潛力，就要具備以下五大特徵：第一最重要的是市值夠大；其次，大型獨立上市公司，表現普遍優於小型股及雙重上市公司；第三，散戶超購倍數愈高，短線股價愈容易被推高；第四，基石投資者持股比例在30%至50%之間，反而被視為較理想的「甜蜜區」，反映市場仍願意買增長故事，但買的是流動性、話題與機構背書的組合。

問題是，熱錢並不等於長錢。資料顯示，自2025年以來港股新上市公司雖然平均三個月升67%，但個股分化極大，最強個案六個月升逾10倍，最弱則跌74%。即是說，同一個IPO復甦敘事之下，有股份成為資金追逐對象，也有股份很快變成落鑊位，估值高低反而未必是主因，市場更看重增長預期能否繼續兌現。所以，最後一點就是，人工智能（AI）、生物科技及科技類型股份，在今年市場趨勢下，成為資金熱捧對象。

從統計上看，今年上市新股當中，智譜（2513）以逾十倍漲幅遙遙領先，屬於極端值；第二梯隊，即第2-6名，漲幅在106%至355%之間，以AI芯片和半導體為主；第三梯隊，即第7-15名，漲幅在-1.56%至59.83%之間，行業分佈更為多元，涵蓋智能製造、生物科技、PCB等賽道。

未來一年2.14萬億解禁壓力如何消化？

真正的矛盾，在於供應即將回來。香港的新股熱炒往往因為供不應求，不過高盛估算，香港市場未來12個月或有約2,740億美元鎖定股份解禁，相當於近2.14萬億港元新增供給。歷史經驗顯示，股份解禁後3至6個月，股價通常錄得4%至7%溫和跌幅；短期壓力主要取決於解禁股份佔總股本比例，中期則視乎解禁後自由流通比例，以及股份在解禁前已累積多少升幅。

基石持股比例高的公司尤其敏感。基石在招股時可以提升市場信心，但禁售期一過，當初的「背書」也可能變成供應壓力。目前，HashKey（3887）及英矽智能（3696）的基石投資者禁售期分別在6月中及6月底結束；壁仞科技（6082）、智譜（2513）及MiniMax（0100）的相關禁售期亦會在7月初陸續到期。市場最怕不是解禁本身，而是解禁前股價已炒高，舊股東自然有更強誘因套現。

指數與南向資金 是護城河還是接貨池？

高盛認為，供應潮並非無法消化，因為港股權益資產潛在需求或逾4,000億美元，來源包括企業分紅與回購約1,800億美元、全球長線資金再配置約200億至300億美元、南向資金潛在流入約2,000億美元，以及散戶買盤。符合市值及流動性要求的新上市公司，亦有機會經快速通道納入MSCI或恒生綜合指數，甚至納入港股通名單內，帶來被動資金需求。

但需求是全市場緩衝，還是個別股份護身符？高盛報告就指出，港股通與指數納入可以延長買盤生命，南向資金持股比例在納入後首兩日平均可升約1個百分點，三個月累計可升約5個百分點；可是資金未必平均分配，只有具備增長、成交、指數資格與市場故事的股份，才有機會把解禁壓力轉化成流動性擴容。

港股IPO復甦固然是好消息，但熱市愈熱，解禁風險愈需要提前定價。投資者接下來要看的不只是招股反應有多爆、上市首日升幾多，而是誰的禁售期快到、誰的自由流通量會突然放大、誰能獲指數及港股通承接。新股市場由冷轉熱，真正考驗不是第一日升幅，而是舊股東離場時，市場還願不願意接下一棒。

Text by BusinessFocus Editorial

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