香港IPO世界第一背後：上市熱熾不等於長線值博 半數新股三個月倒跌 600間排隊上市恐變新抽水潮

香港 IPO 市場重新站上世界舞台中央，但真正刺眼的未必是集資額，而是新股上市後的「變臉」速度。港交所（0388）今年首季新股集資約 1,104 億元，重奪全球新股集資高位；另一邊廂，外電引述 Wind 數據指，自 2025 年 1 月以來的 179 宗香港上市個案，約一半股份過去三個月錄得下跌。當「全球第一」遇上「掛牌後走樣」，令散戶苦不堪言，市場要問的已經不是香港 IPO 熱不熱，而是香港的新股上市熱潮究竟是資本市場的真正復蘇，還是另一輪「割韭菜式」的投資騙局。

集資額衝上全球首位 升市故事開始分叉

港交所數據顯示，2026 年首季共有 40 家公司在港上市，IPO 集資額達 1,104 億元，接近 2025 年同期六倍，創 2021 年以來最佳首季表現。KPMG 亦指出，香港首季 IPO 集資約 1,099 億元，40 宗新上市個案按年明顯增加，A+H 股及特專科技公司成為主要推動力。

表面看，香港重新成為內地企業出海集資的首選平台，尤其是 AI、硬科技、生物科技及 A+H 公司，繼續透過港股市場接觸國際資金。不過，集資額漂亮不等於二級市場健康。新股可以靠超購倍數、港股通憧憬及基石投資者背書推高氣氛，但如果上市後流動性、盈利能見度及估值承接力跟不上，升市故事很快會由「融資盛宴」變成「高位接貨」。

痛點在哪？超購倍數反映人氣 未必反映估值

打新市場最容易令人誤判的一點，是把「多人抽」等同「值得長線持有」。超購倍數可以反映短線人氣，亦可以製造「貨源少、需求大」的想像，但這不代表企業估值合理，更不代表上市後仍有足夠資金在高位接貨。當市場過度沉迷凍資金額、中籤率及首日升幅，投資者往往會低估估值已被提前透支的風險。

港股通憧憬同樣可能成為炒作燃料。部分新股在納入互聯互通前急升，待內地資金可直接買入後，早段資金反而有條件高位離場，令後來者承受回吐壓力。這種交易結構令利益分配變得微妙：公司成功融資，保薦人及承銷團完成項目，早期投資者取得流動性出口，真正承受中長線股價表現風險的，往往是追高入場的散戶及被故事吸引的後段資金。

600間公司排隊上市 基石解禁才是壓力測試

香港 IPO 管道仍然龐大。港交所披露，截至 3 月底處理中的新股申請達 431 宗；到 5 月底，市場資料顯示處理中申請約 500 宗，另有 19 宗已獲批待上市。外電更指逾 600 間公司正等待來港上市。供應愈多，意味香港作為集資平台的吸引力愈強，但亦代表二級市場要承接更多新貨、更多解禁、更多估值重估。

更大的風險往往不在上市首日，而在熱度過後。基石投資者禁售期內未必能沽貨，短期流通盤有限，股價較容易被市場情緒推高；但禁售期完結後，早期資金一旦選擇套現，高位承接壓力才真正開始。若屆時公司業績、估值或市場氣氛未能支持股價，基石解禁便可能成為新股由故事股變成沽壓股的分水嶺。

香港需要 IPO 熱潮，因為上市活動關乎國際金融中心地位、投行收入、港交所盈利與市場流動性；但香港更需要上市後仍能站得住的公司。若「世界第一」最後變成「上市即高位派貨」的集體記憶，真正受損的不是單一新股，而是市場對港股集資功能的信任。最危險的位置，往往不是市場冷清之時，而是所有人都相信故事最熱的一刻。

Text by BusinessFocus Editorial

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