【小龍專欄】收益率徘徊高位 美債市場開始失控？小心美國通脹回馬槍 或成股市的危險時刻

最近市場最唔舒服嘅地方，唔係聯儲局已經加咗幾多次息，而係美債市場開始自己向上重定價。最新市場走勢顯示，10 年期美債息近期持續企喺高位，反映市場對未來利率、通脹同風險溢價嘅要求同步上升。

表面上，市場會將呢輪債息急升歸因於地緣政治風險、油價上升同通脹憂慮，但真正令股市開始變脆弱嘅，係投資者發現：高息未必只係短期現象，而可能成為新的估值基準。圖中紫色線代表 1970 年代至 1980 年代初嘅美國核心 CPI 走勢。當時通脹並唔係一次過升完就完，而係出現幾輪反覆。1974 年通脹曾經急升至接近雙位數，其後雖然回落，但到 1980 年又再次衝上高位。換句話講，70 年代最恐怖嘅地方，唔係單一次通脹爆發，而係市場以為通脹已經受控之後，第二波通脹又再出現。

而今次圖中紅色同藍綠色線，正正想比較今日通脹路徑會唔會出現類似情況。2024 年 4 月附近，核心 CPI 仍然處於較高水平；到 2026 年 3 月，核心 CPI 已經回落至約 2.4% 至 2.6% 附近。表面睇，通脹好似已經慢慢受控，但問題係：回落到 2% 附近之後，會唔會再因為能源、工資、關稅、供應鏈或者財政刺激而重新抽升？

呢個先係債市真正擔心嘅風險。

最新美國 CPI 數據亦顯示，通脹並未完全乾淨俐落回到目標。美國 2026 年 3 月核心 CPI 按年升 2.6%，高於 2 月嘅 2.5%；到 4 月，整體 CPI 按年升幅進一步升至 3.8%，核心 CPI 亦升至 2.8%。即係話，通脹雖然已經遠低過 2022 年高峰，但近期確實有再度抬頭跡象。

所以，呢張圖可以帶出一個重要市場訊號：今日未必係 1974 或 1980 年重演，但市場正開始擔心「第二波通脹」風險。

分別在於，70 年代通脹再爆主要同石油危機、工資價格螺旋、政策反覆有關；今日嘅風險，則可能來自能源價格、地緣政治、關稅、財赤發債、服務通脹同租金黏性。路徑未必一樣，但結果可能相似：通脹落得唔夠快，甚至喺市場以為完成抗通脹之後再度反彈。

對股市嚟講，呢個風險好大。因為如果通脹真係再一次急升，聯儲局就唔單止難減息，甚至可能要維持高息更耐，市場對「低息回歸」嘅估值假設就會被打破。高估值科技股、小型股、地產股同高負債企業，全部都會受到重新定價壓力。

所以，呢張圖要表達嘅唔係「美國一定會重演 1970 年代」，而係：

通脹最危險嘅時候，往往唔係第一次急升，而係市場以為佢已經完結之後，再次殺一個回馬槍。

目前美國核心 CPI 已經回落到 2% 至 3% 區間，但只要能源價格、服務價格或者工資壓力再度升溫，第二波通脹風險就唔可以完全排除。債市而家推高長債息，其實就係提前為呢個可能性定價。

小龍

江恩理論及時間周期專家，陸港台出了多本著作及受不同媒體轉載文章，多次提前預測大市轉勢時間。

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